>> 光大證券-上峰水泥(000672)15年區(qū)域量價齊跌致業(yè)績降幅大-160429
| 上傳日期： |
2016/5/3 |
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作者： |
陳浩武 |
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2015 年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行壓力下，水泥行業(yè)需求疲弱，產(chǎn)量同比下降4.9%；公司所在華東區(qū)域熟料及水泥價格下降，量價齊跌下公司營收下降，業(yè)績降幅尤大。
◆綜合毛利率下降，期間費用率上升
報告期內(nèi)公司綜合毛利率 16.7%，同比下降12.5 個百分點；銷售費率、管理費率和財務(wù)費率為4.8%、7.3%、2.7%，分別同比上升1、2.5、0.01 個百分點，期間費率14.8%，同比上升3.4 個百分點。
單 4 季度公司營收同降32.6%，環(huán)降20.9%；綜合毛利率22.8%，同降7.5 個百分點；銷售費率、管理費率和財務(wù)費率分別為5.1%、11.3%和-0.4%，分別同比變動0.8、3.3 和-3.6 個百分點，期間費率15.9%，同比上升0.6 個百分點。
◆銷量下降11.1%，水泥產(chǎn)品收入及利潤占比提升
報告期內(nèi)，公司銷售水泥和熟料1022.3 萬噸，同比下降11.1%。噸水泥綜合價格198.1 元，較14 年同期下降40 元，同降17%；噸水泥綜合成本165.2 元，較14 年同期下降3.5 元，同降2.1%；噸毛利33.1 元，同比下降36.3 元；噸凈利6 元，同比下降26.2 元。
報告期內(nèi)，分產(chǎn)品，熟料、水泥、混凝土毛利率分別為13.2%、16.7%、29.5%，較14 年同期分別減少19.4、7.1、1 個百分點，砂石骨料毛利率47.2%，同比增加9 個百分點；熟料、水泥、混凝土、砂石骨料、其他產(chǎn)品與業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比分別為38.3%、50.2%、9.2%、0.7%、1.7%。分地區(qū)，華東地區(qū)和其他地區(qū)銷售收入占比分別為99.4%和0.6%。
◆盈利預(yù)測與投資建議
15 年國內(nèi)華東區(qū)域產(chǎn)品價格領(lǐng)跌，公司銷量下降，營收及盈利水平下滑。然則華東區(qū)域仍是供需格局較好者，16 年以來價格首先上行；此外，公司積極推進“一帶一路”沿線布局：吉爾吉斯斯坦水泥項目進展順利，擬定增募投塔吉克斯坦和烏茲別克斯坦水泥生產(chǎn)線，中亞在建與規(guī)劃水泥產(chǎn)能已達360 萬噸，預(yù)計16 年底起可逐步放量貢獻業(yè)績。我們預(yù)測公司2016-2018 年EPS 分別為0.25、0.45、0.57 元，目標價7.2 元，“增持”評級。
◆風(fēng)險提示：核心區(qū)域水泥需求持續(xù)疲弱；原材料價格上漲；中亞項目未能順利實施。
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