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    2016 上半年全國水泥熟料產(chǎn)能利用率較低，價(jià)格較去年同期下降；雖公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，水泥產(chǎn)品銷量提高，但受價(jià)格低迷影響，公司上半年利潤率下降，引致業(yè)績同比下降72.3%。2 季度景氣度恢復(fù)，公司業(yè)績敏感性高，營收及凈利潤呈現(xiàn)快速增長。
    ◆綜合毛利率上升，期間費(fèi)用率上升
    報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率 19.1%，同比上升1.5 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為3.8%，同比下降1 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.4%、4%，同比上升3.2、0.6個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)率17.2%，同比上升2.8 個(gè)百分點(diǎn)。
    單 2 季度，公司營收同增31.8%；綜合毛利率24.5%，同升8.5 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為3.3%，同比下降2 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為8.3%、4.9%，同比分別上升2 和1.9 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率16.5%，同比上升2 個(gè)百分點(diǎn)。
    ◆熟料產(chǎn)品毛利率上升幅度大，華東地區(qū)營收下降
    報(bào)告期內(nèi)，分產(chǎn)品，熟料、水泥、混凝土、砂石骨料及其他產(chǎn)品毛利率分別為17.1%、20.3%、22.8%、41.2%、0.6%，較去年同期分別變動(dòng)8.6、-1.2、-5.0、-0.8 個(gè)百分點(diǎn)，熟料、水泥、混凝土、砂石骨料及其他產(chǎn)品營業(yè)收入占比分別為41.3%、53.2%、3.3%、1.2%、1.1%，毛利潤占比分別為37%、56.6%、3.9%、2.5%、0.04%。
    報(bào)告期內(nèi)，分地區(qū)，華東及新疆地區(qū)營業(yè)收入占比分別為91.3%、8.7%，華東地區(qū)營業(yè)收入同比下降7.7%。
    ◆盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    上半年公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，水泥產(chǎn)品銷量提升，但因華東地區(qū)價(jià)格下降影響，營收與業(yè)績下降；分季度看公司2 季度營收增長31.6%，業(yè)績?cè)鲩L79.8%，盈利彈性高；華東區(qū)在國內(nèi)屬供需格局較優(yōu)者，臨近4 季度年內(nèi)需求最旺季，量價(jià)回升帶來盈利繼續(xù)改善可期，且公司業(yè)績對(duì)熟料價(jià)格敏感性高；公司積極推進(jìn)“一帶一路”沿線布局，吉爾吉斯斯坦與烏茲別克斯坦水泥項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)17 年初起可逐步放量貢獻(xiàn)業(yè)績；近期公司收購上峰房地產(chǎn)有限公司，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)化與延伸。我們預(yù)測(cè)公司2016-2018年EPS 分別為0.25、0.45 和0.57 元，目標(biāo)價(jià)7.2 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資增速下降；原材料和煤炭價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。