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    平安觀點： 
    正極產(chǎn)品持續(xù)升級，打造全球獨占新品：上半年公司正極業(yè)務(wù)出貨量10057噸，同比增長2%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.44億元，同比增長7.1%。上半年正極材料平均單噸售價24.2萬元，較去年同期均價21.4萬元增長約13%；主要受益于金屬價格增長與公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，公司主要三元產(chǎn)品從NCM333全面轉(zhuǎn)向單晶NCM523/622。報告期內(nèi)公司全球獨占高電壓4.45V鈷酸鋰產(chǎn)品批量出貨，有望延續(xù)上一代高電壓產(chǎn)品在ATL/LGC等全球頂級消費鋰電客戶中的領(lǐng)先地位；單晶NCM523/622產(chǎn)品出貨占比大幅提升，公司動力正極業(yè)務(wù)進入增長期。 
    湖南杉杉引入戰(zhàn)略投資者，獲得民營車企領(lǐng)軍者吉利背書：本次湖南杉杉發(fā)行股票融資引入戰(zhàn)略投資者吉利集團和海爾集團，吉利集團積極推進汽車電動化戰(zhàn)略，旗下動力電池公司浙江衡遠具備國內(nèi)一流軟包動力電池生產(chǎn)工藝和裝備水平，并批量配套沃爾沃混動系列車型；同時吉利集團已經(jīng)成為國際整車巨頭戴姆勒的第一大股東。吉利集團戰(zhàn)略投資湖南杉杉，有望為公司后續(xù)進入浙江衡遠-沃爾沃產(chǎn)業(yè)鏈乃至導(dǎo)入奔馳產(chǎn)業(yè)鏈背書。 
    負極受限產(chǎn)能瓶頸，高端負極導(dǎo)入LGC/CATL：上半年公司負極材料銷售量14650噸，同比下滑4%；貢獻收入7.76億元，同比增長11.56%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤0.43億元，同比下降4.99%。上半年公司負極材料平均售價5.29萬元/噸，較去年同期4.55萬元增長16%。行業(yè)首款低溫快充高能量密度QCG系列產(chǎn)品大量供應(yīng)LGC和CATL；高容量硅合金負極已經(jīng)滿足動力電池品質(zhì)要求，并實現(xiàn)對CATL供貨；石墨化及生料產(chǎn)能成為限制公司增長的主要瓶頸。公司郴州公司1.6萬噸生料產(chǎn)能預(yù)計年底進入試產(chǎn)狀態(tài)，包頭一體化項目二季度業(yè)已開工；隨著新建產(chǎn)能逐步投放緩解公司產(chǎn)能瓶頸，公司動力負極業(yè)務(wù)將迎來快速增長。
    電解液與新能源車業(yè)務(wù)雙雙減虧：公司電解液業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)銷售4170噸，同比增長123%，較去年同期減虧333萬元；衢州2000噸動態(tài)結(jié)晶法六氟磷酸鋰4月試產(chǎn)，產(chǎn)品品質(zhì)達到國際領(lǐng)先水平，有望實現(xiàn)出口。公司PACK業(yè)務(wù)主體寧波利維能與運營業(yè)務(wù)主體云杉智行報告期內(nèi)實現(xiàn)出表，上半年虧損約0.38億元。
    投資建議：年初至今金屬Co價格呈現(xiàn)下降趨勢，直接影響正極行業(yè)收入規(guī)模；行業(yè)內(nèi)來料代工模式興起，正極行業(yè)提前進入價格競爭階段，行業(yè)平均毛利率或?qū)⑾禄??？紤]到正極業(yè)務(wù)盈利能力的變化，湖南杉杉引入戰(zhàn)略投資者后上市公司持股比例的下降，以及公司三季度減持寧波銀行股票獲得投資收益，我們調(diào)整公司18/19/20年凈利潤預(yù)測為11.86/9.74/12.62億元（前值9.06/11.66/13.52億元），EPS分別為1.06/0.87/1.12元（前值0.81/1.04/1.20元）；維持"強烈推薦"評級。
    風險提示：1）金屬鈷、鋰價格下降風險，在原材料料價格下行周期，公司將受到庫存材料及成品減值損失影響，盡管公司可以通過縮短采購周期、降低庫存等方式減少該影響，但是如果金屬價格快速下滑超出預(yù)期，公司名義盈利能力將受到損害；2）鋰電材料客戶拓展不及預(yù)期，將影響公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致開工率不足引起制造費用增加，影響公司毛利率；3）政策風險，如果新能源汽車國家補貼政策持續(xù)大幅調(diào)整，可能影響整車產(chǎn)銷增速，繼而影響公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏及單位盈利能力。