>> 財通證券-貝達(dá)藥業(yè)（300558）業(yè)績符合預(yù)期，高研發(fā)投入持續(xù)推進(jìn)，靜待利潤新品種上市-180823
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2018/8/24 |
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2018H1 公司核心產(chǎn)品?？颂婺徜N售繼續(xù)放量，銷量同比增長28.54%，營業(yè)收入同比增長16.70%，納入醫(yī)保后放量增長低于預(yù)期，主要是由于進(jìn)口及國內(nèi)競品對其形成較大的競爭壓力，三甲以上醫(yī)院銷售增長受到影響。2018H1 公司經(jīng)營現(xiàn)金流1.49億元（+33.60%），管理費(fèi)用為1.99 億元（+38.17%），管理費(fèi)用率為34.14%，同比提升5.30pp，主要是由于研發(fā)費(fèi)用和無形資產(chǎn)攤銷增加所致；2018H1 公司研發(fā)投入2.66 億元（+194.47%），占營業(yè)收入比例為45.79%，其中研發(fā)支出費(fèi)用化的金額為1.23 億元，較去年同期增長36.20%，主要由于新項(xiàng)目立項(xiàng)增加，臨床試驗(yàn)階段新藥項(xiàng)目全力推進(jìn)所致，高研發(fā)投入的同時也相應(yīng)造成公司利潤端下滑。埃克替尼作為治療非小細(xì)胞肺癌的一線用藥，隨著各地醫(yī)保落地執(zhí)行的逐步普及，以及二三線城市醫(yī)院醫(yī)院市場的快速擴(kuò)展，以及新臨床研究的拓展以及在更多治療領(lǐng)域的擴(kuò)大應(yīng)用（罕見突變患者），我們認(rèn)為2018 年下半年?？颂婺徜N量有望迎來進(jìn)一步放量增長，業(yè)績預(yù)計有相應(yīng)改善空間。
高研發(fā)投入打造國內(nèi)稀缺的創(chuàng)新藥平臺型與標(biāo)桿公司
公司聚焦惡性腫瘤、糖尿病、心血管病等疾病治療領(lǐng)域，通過自主研發(fā)+并購的方式不斷豐富研發(fā)管線，研發(fā)創(chuàng)新和市場營銷能力突出，是國內(nèi)稀缺的創(chuàng)新藥平臺型和標(biāo)桿公司。目前公司在研項(xiàng)目超過30 項(xiàng)，其中8 項(xiàng)處于臨床階段，CM082、MIL60、X-396 項(xiàng)目正處在III 期臨床試驗(yàn)階段，靶向CM082 預(yù)計今年能夠完成臨床入組，CM082 和君實(shí)生物新藥特瑞普利（JS001）擬聯(lián)合用于既往未經(jīng)治療的局部進(jìn)展或轉(zhuǎn)移性黏膜黑色素瘤，探索免疫療法和靶向療法聯(lián)合治療；MIL60 計劃完成入組80%，進(jìn)度上超出市場預(yù)期；與安進(jìn)合作的帕妥木單抗已申報生產(chǎn)，愛沙替尼（X-396）用于克唑替尼治療耐藥的ALK 陽性NSCLC患者的注冊性研究患者入組已經(jīng)結(jié)束，目前正在進(jìn)行研究結(jié)果獨(dú)立評估，計劃年底申報NDA，最快2019 年獲批上市；自主研發(fā)的BPI-16350 膠囊用于乳腺癌治療的藥品臨床試驗(yàn)申請已于2018 年6 月獲CFDA 批準(zhǔn)。我們預(yù)計2018 起公司每年將獲批1 個創(chuàng)新藥，依托強(qiáng)大的銷售能力，逐漸收獲研發(fā)管線成果，從而續(xù)航?？颂婺峤o公司帶來新的利潤增長點(diǎn)。
盈利預(yù)測與投資評級
預(yù)計公司2018-2020 年營收分別為11.91/14.29/17.86 億元，歸母凈利潤1.69/2.16/2.92億元，EPS 分別為0.42/0.54/0.73 元，對應(yīng)PE 為99/77/57 倍，維持“買入”投資評級。
風(fēng)險提示:核心產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期；研發(fā)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。
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