>> 平安證券-交通銀行（601328）業(yè)績保持穩(wěn)中有升，不良偏離度大幅改善-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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作者： |
劉志平 |
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總資產(chǎn)9.32萬億元（+3.15%，HoH），貸款+4.69%HoH；存款+3.38%HoH。凈息差1.41%（-9bps，YoY）；不良貸款率1.49%（-1bps，QoQ）；撥貸比2.55%（+6bps，QoQ），撥備覆蓋率170.98%（+5.13pct，QoQ）；ROE12.51%（-0.29pct，YoY），ROA0.89%（-0.02pct，YoY），資本充足率13.86%（-14bps，HoH）。
平安觀點：
上半年PPOP 增速由負轉正，二季度利息凈收入和手續(xù)費均實現(xiàn)正增
交通銀行18H 營收同比下降1.78%，降幅較一季度收窄有所改善，主要是二季度同比增8.1%，有明顯恢復。上半年利息凈收入和手續(xù)費及傭金凈收入分別同比收窄1.1%和0.37%，降速較一季度明顯放緩，主要是二季度均轉為正增。得益于信用發(fā)卡量增長及卡消費業(yè)務發(fā)展，上半年銀行卡手續(xù)費收入同比增19.81%，帶動二季度手續(xù)費收入錄得正增，同比增長3.6%（-3.9%，18Q1）同時受二季度匯兌收益的影響整體非息收入同比增速由負轉正，多增20.8%（-21.3%，18Q1）。上半年PPOP 同比增速轉正錄得0.4%，由18Q1 的負增4.69%提升至Q2 的正增3.15%。上半年在撥備計提多增11.5%的基礎上實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長4.61%，增速較一季度提升0.6 pct，其中二季度增速5.2%，較一季度提升1.2pct。
二季度規(guī)模增速趨緩，測算息差降幅明顯收窄
公司18H 資產(chǎn)總額較年初增加3.15%（2.53%，18Q1），二季度規(guī)模增速趨緩，較一季度僅多增0.62pct，其中貸款與存款分別環(huán)比提升1.9%、0.2%，投資資產(chǎn)環(huán)比一季度增1.5%，而同業(yè)資產(chǎn)則大幅收降9.2%。負債端，同業(yè)負債略有回升，環(huán)比一季度增3.2%，結束了一季度大幅壓縮的態(tài)勢。上半年貸款規(guī)模較年初增4.69%，其中個人貸款較年初增11.18%，占比較年初提升1.91pct 至32.7%；證券投資較年初增5.6%。負債端來看，存款規(guī)模較年初增3.38%（3.13%，18Q1），存款占比較年初下降6bps 至66.26%，其中個人存款及定期存款占比較年初分別提升0.72pct/1.58pct 至31.12%/56.29%。
公司上半年凈息差為1.41%，同比下降9bps，我們測算的二季度凈息差環(huán)比下降4bps，降幅較一季度明顯改善，主要是二季度負債端成本有明顯下降但同時資產(chǎn)規(guī)模增速放緩影響資產(chǎn)端收益率下降。
逾期關注延續(xù)雙降態(tài)勢，不良偏離度大幅改善
公司二季度末不良貸款率1.49%，環(huán)比一季度及較年初均下降1bps。逾期貸款以及逾期90 天以上貸款延續(xù)雙降態(tài)勢，余額較上年末分別減少76.54 億元、117.30 億元，占比較上年末分別下降0.25 個、0.32個百分點。關注貸款率2.6%（VS2017 年 2.93%），較上年末實現(xiàn)雙降。公司逾期90+/不良較年初繼續(xù)下行24pct 至91%，不良認定趨為審慎嚴格。二季度末撥備覆蓋率170.98%，較上年末提升16.25 個百分點。公司核心一級資本充足率和資本充足率分別環(huán)比下降16bps/14bps 至10.63%/13.86%，預計隨著600 億可轉債的發(fā)行，資本將得到進一步補充。
投資建議：
交通銀行上半年業(yè)績保持穩(wěn)中有升，二季度凈利息收入和手續(xù)費收入同比正增致PPOP 同比增速實現(xiàn)由負轉正。息差降幅明顯改善，同時資產(chǎn)質量持續(xù)改善，不良率小幅下行，逾期關注延續(xù)雙降，不良偏離度大幅改善。后續(xù)可轉債發(fā)行后資本也將得到進一步補充。我們維持公司盈利預測，預計18/19 年凈利潤增速為5.2%/8.8%，目前股價對應18/19 年PB 為0.62x/0.57x，PE 為5.75x/5.26x，維持公司“推薦”評級。
風險提示：
1）資產(chǎn)質量受經(jīng)濟超預期下滑影響，信用風險集中暴露。若宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)超預期下滑，勢必造成行業(yè)整體的資產(chǎn)質量壓力以及影響不良資產(chǎn)的處置和回收力度，從而影響行業(yè)利潤增速。
2）政策調控力度超預期。18 年以來在去杠桿、防風險的背景下，行業(yè)監(jiān)管的廣度和深度不斷加強，資管新規(guī)等一系列政策和監(jiān)管細則陸續(xù)出臺，在維穩(wěn)的政策基調下金融協(xié)調和監(jiān)管預計也會進一步加強。但是如果整體監(jiān)管趨勢或者在某領域政策調控力度超預期，可能對行業(yè)穩(wěn)定性造成不利影響。
3）市場下跌出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。銀行股是重要的大盤股組成部分，其整體漲跌幅與市場投資風格密切相關。若市場行情出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，市場整體估值向下，有可能帶動行業(yè)股價下跌。
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