>> 中信證券-重慶啤酒(600132)2018年中報點評：核心市場外拓展順利,稅率下降增強(qiáng)利潤彈性-180824
| 上傳日期： |
2018/8/24 |
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作者： |
戴佳嫻，方振 |
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2018H1 公司實現(xiàn)營收17.6 億、同增10.9%，歸母凈利潤2.1 億、同增29.7%。單Q2 實現(xiàn)收入9.5 億、同增11.4%，歸母凈利潤1.3 億、同增18.2%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.47 億、同增34.7%，主要系1822 萬所得稅影響。成本端，2018H1 毛利率39.4%，同降0.66pcts，費用端，2018H1 公司銷售費用率13.5%，同增0.4%；管理費用率5.2%，同降0.68%；綜上，公司凈利率提升1.7pcts 至11.9%。
經(jīng)營分析：Q1/Q2 銷量分別同增3%/6.5%，呈現(xiàn)提速增長趨勢，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級與產(chǎn)品提價，公司均價提升近6%。2018H1 公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.6 億、同增10.9%，其中單Q1/Q2 實現(xiàn)收入同增10.4%/11.4%，Q2 較Q1 加速增長。拆分量價：1）量方面，公司2018H1 銷售總計47.2 萬千升，同增5.0%，其中Q1/Q2 銷量分別同增3%/6.5%，銷量亦有明顯加速，公司指引2018 年實現(xiàn)銷量92.34 萬千升，同比增加4%，上半年銷量完成率51.1%；2）價方面，H2 Q2 啤酒噸價3737 元，同增5.7%。主要來自于以下兩個方面：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級，近年來公司在嘉士伯的助力下加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，高檔產(chǎn)品“特醇嘉士伯”銷量同比高增，“樂堡野”在餐飲渠道的鋪市率及消費者推廣度亦有顯著提高，H1 高檔酒實現(xiàn)收入2.73 億，同增13.4%，收入占比提升0.7pct，拉動公司整體噸價提升；2）部分產(chǎn)品提價，2017 年末及2018 年初，公司在核心市場對低端（占比10%）、高端（占比10%）分別提價5%左右，拉動噸價提升。另外，分區(qū)域看，公司重慶/四川/湖南分別實現(xiàn)收入12.25億/2.74 億/1.34 億，同增3.9%/23.7%/37.2%，核心市場外拓展順利。
費用解析：委托生產(chǎn)占比提升及包材成本上漲致毛利率下滑，世界杯旺季費用投入有所加強(qiáng)，稅率顯著下降拉動公司凈利率提升。成本端，2018H1 公司毛利率39.4%，同降0.66pcts，其中Q1/Q2 毛利率35.0%/43.1%，同降1.13%/0.28%，Q2 較Q1 下降幅度環(huán)比減弱?？偟膩砜矗?018H1 毛利率下降主要系：1）公司委托加工產(chǎn)品占比提升，2018H1 委托加工涉及交易金額2.9 億（不含稅），同增35.2%，占收入占比提升2.9pcts，但預(yù)計Q2 較Q1 加工量同比增速下降，全年委托加工產(chǎn)品交易總額不超過6.32 億；2）包材成本上漲，主要包材成本瓦楞紙價格同增25.5%、玻璃價格同增11.5%，成本上漲拖累公司整體毛利率。費用端，2018H1 公司銷售費用率13.5%，同增0.4pct，主要系世界杯旺季公司增強(qiáng)費用投入，廣告及市場費率提升1.2pcts 至5.3%；管理費用率5.8%，同降0.6pct，主要系關(guān)廠帶來的費用節(jié)省。另外，上半年遞延所得稅資產(chǎn)下降14.1%，對應(yīng)2018H1 公司有效所得稅率約6.5%，較去年同期（13.5%）下降7pcts，顯著增強(qiáng)利潤彈性。綜上公司凈利率提升1.7pcts至11.9%。
未來展望：行業(yè)迎盈利改善契機(jī)，公司把握行業(yè)發(fā)展趨勢，產(chǎn)品升級趨勢好。2017 年底以來，國內(nèi)啤酒龍頭均不同程度進(jìn)行提價，行業(yè)出現(xiàn)集體性提價潮，我們認(rèn)為目前國內(nèi)啤酒市場在差異化逐步形成、集中度提升至較高水平的背景下，疊加企業(yè)較強(qiáng)的盈利壓力和龍頭華潤從份額優(yōu)先到利潤優(yōu)先的戰(zhàn)略切換，有望迎來盈利拐點。公司在嘉士伯的幫助下致力于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，產(chǎn)品高端化和差異化、以及噸價提升速度屬行業(yè)前列，提前其他競爭者把握住了未來行業(yè)變革的趨勢，競爭優(yōu)勢明顯。在本輪提價潮中，公司綜合提價幅度僅為1%，在所有啤酒中最小，主要系公司僅憑產(chǎn)品升級即可維持較高噸價增速，未來提價的主動權(quán)和空間都較大，2018 年公司繼續(xù)持續(xù)差異化、高端化新品，上半年已上市“重慶小麥白”啤酒擴(kuò)充產(chǎn)品口味，預(yù)期下半年仍有高端新品推出。指引方面，2018 年公司計劃實現(xiàn)啤酒產(chǎn)銷量92.34 萬千升，同增4%，實現(xiàn)稅后凈收入30.57 億元，同增5%，預(yù)期任務(wù)完成無虞。
風(fēng)險因素：
啤酒行業(yè)持續(xù)低迷；產(chǎn)品升級不及預(yù)期；資產(chǎn)注入不及預(yù)期。
投資建議：
維持2018-2020 年盈利預(yù)測，預(yù)計2018-2020 年EPS 為0.82/0.93/1.07
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