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毛利率48.88%，與去年同期基本持平。 Q2 毛利率46.92%，同比-3.69pct，環(huán)比-4.21pct。凈利率44.40%, Q2單季凈利率39.72%，回到去年正常水平，扣非后凈利率35.55%，環(huán)比增長2.5pct。存貨24.88 億，同比增長117%，比年初增長39%，比一季度末增加2.63 億。其中產成品16.47 億，同比增長239%，比年初增長57%。二季度庫存仍然是向上的趨勢。
    行業(yè)景氣下行，等待觸底回升。行業(yè)景氣向下伴隨芯片廠庫存積壓、封裝廠原材料采購降低、芯片廠毛利率下滑的趨勢，符合目前LED行業(yè)的情況。在此情況下，中小芯片廠面臨巨大的壓力，而三安憑借出眾的毛利率和凈利率仍然保持穩(wěn)定的盈利，經過這一輪周期之后，三安市占率將得到擴張。同時，下一輪景氣周期來臨之后，三安營收和利潤將恢復增長。
    重點關注三安化合物半導體進展。三安集成砷化鎵射頻已與 103家客戶有業(yè)務接觸，出貨客戶累計 58 家，14 家客戶已量產，達 89 種產品。去年同期還只是 47 家公司提交樣品，11 顆芯片進入微量產。電力電子產品已完成國內外客戶產品驗證并批量供貨，己進入量產階段；光通訊芯片已累計送樣 26 件，部分產品實現(xiàn)量產并已實現(xiàn)銷售。隨著產品品種的增多和客戶信耐度的增強，公司化合物半導體業(yè)務將持續(xù)增長；隨著5G 的來臨，公司在這一領域代工的稀缺性將得到重視。
    盈利預測與估值。由于還未看到行業(yè)明顯回暖的情況，公司作為龍頭短期利潤增長將受到影響。我們下調對公司的盈利預測，預計公司2018~2020 年營收分別達90.73/119.87/151.32 億元，EPS 分別為0.92/1.15/1.41，對應PE 分別為17.4/13.9/11.3，維持“買入”評級。
    風險提示。LED 下游需求衰退；行業(yè)競爭加??；化合物半導體業(yè)務進展不達預期。