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去年整體大幅擴(kuò)產(chǎn)之后，價(jià)格下行壓力仍在。二季度公司產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整后，營(yíng)收增速改善，單季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)7.3%。下半年LED 芯片價(jià)格仍有下行壓力，但競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相比之前有所改善，一是去補(bǔ)貼、去杠桿大環(huán)境下，經(jīng)營(yíng)情況差的公司缺乏資金擴(kuò)產(chǎn)，二是價(jià)格下行周期會(huì)導(dǎo)致小企業(yè)退出。LED 芯片產(chǎn)業(yè)格局將比之前更佳。
    毛利下降，存貨仍偏高。公司Q2 毛利46.9%，相比Q1 的51.1%下降4.2 個(gè)百分點(diǎn)，幅度較大，預(yù)計(jì)下半年毛利仍會(huì)下降。H1存貨為24.88 億元，比Q1 末的22.25 億元增加2.63 億元，而相比Q1 存貨的增量4.34 億元改善較多，但存貨仍處于較高水平，預(yù)計(jì)下半年公司將通過(guò)價(jià)格方式降低存貨。
    化合物半導(dǎo)體進(jìn)度超預(yù)期。公司化合物半導(dǎo)體集成電路公司業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，客戶(hù)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大，三安集成砷化鎵射頻已與103 家客戶(hù)有業(yè)務(wù)接觸，出貨客戶(hù)累計(jì) 58 家，14 家客戶(hù)已量產(chǎn)，達(dá) 89 種產(chǎn)品，產(chǎn)品性能及穩(wěn)定性獲客戶(hù)一致好評(píng)；氮化鎵射頻已實(shí)現(xiàn)客戶(hù)送樣，初步性能已獲客戶(hù)認(rèn)可；電力電子產(chǎn)品已完成國(guó)內(nèi)外客戶(hù)產(chǎn)品驗(yàn)證并批量供貨，己進(jìn)入量產(chǎn)階段；光通訊芯片已累計(jì)送樣 26 件，部分產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并已實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售。上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收規(guī)模0.67 億元，預(yù)計(jì)將超額完成之前目標(biāo)。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：公司LED 芯片業(yè)務(wù)行業(yè)地位穩(wěn)固，競(jìng)爭(zhēng)格局向好，化合物半導(dǎo)體進(jìn)展順利，我們看好公司發(fā)展，股價(jià)被低估。預(yù)計(jì) 2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)39.8/50.8/63.3 億元，對(duì)應(yīng) PE16/12.6 /10 倍，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    LED 芯片價(jià)格大幅下跌，化合物半導(dǎo)體增長(zhǎng)放緩。