>> 廣發(fā)證券-片仔癀（600436）業(yè)績符合預(yù)期，工業(yè)各品類均快速增長-180825
| 上傳日期： |
2018/8/26 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮，吳文華 |
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環(huán)比一季度，業(yè)績依然維持快速增長態(tài)勢。
工業(yè)毛利率受到成本上漲略有下降，財務(wù)費用保持穩(wěn)健
上半年毛利率為44.52%，同比下降0.61pct，其中工業(yè)毛利率同比下降1.26pct，商業(yè)毛利率同比增加1.06pct。工業(yè)主營業(yè)務(wù)成本漲幅高于主營業(yè)務(wù)收入漲幅，預(yù)計受到片仔癀原料上漲的影響，上半年牛黃價格有明顯上漲。銷售費用和管理費用分別同比增長31.81%、24.69%，和主業(yè)增速相匹配。經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流下降是持有至到期的定期存款增加。
體驗店渠道建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，銷量維持快速增長趨勢
①醫(yī)藥工業(yè)上半年實現(xiàn)收入10.37 億元，同比增長40.79%。其中核心的片仔癀收入10 億元，其中國內(nèi)收入8.17 億元，同比增長近38%；海外收入1.83 億元，同比增長100%，預(yù)計部分受到匯率變動影響。國內(nèi)價格影響因素消除，收入增速和銷量增速相匹配，快速增長來自終端渠道的有效拓展，包括藥店渠道、體驗店渠道和VIP 會員多方開拓終端，2017 年底體驗店渠道已經(jīng)開設(shè)超過100 家，預(yù)計2018 年上半年體驗店渠道繼續(xù)拓展。同時由于牛黃等原料價格上漲，我們不排除未來有繼續(xù)提價的可能性。②日化品上半年收入2.16 億元，同比增長32.54%；食品收入0.95 億元，同比增長144%。③醫(yī)藥商業(yè)上半年收入11.35 億元，同比增長34.94%，毛利率為8.88%，同比提高1.06pct。
預(yù)計18-20 年業(yè)績分別為1.87 元/股、2.53 元/股、3.30 元/股
我們預(yù)計公司2018-2020 年EPS 為1.87/2.53/3.30 元（2017 年EPS為1.34 元），目前股價對應(yīng)PE55/40/31 倍。公司產(chǎn)品具備稀缺性，消費升級的背景下看好其持續(xù)的量價提升，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
新渠道拓展效果低于預(yù)期的風(fēng)險；提價導(dǎo)致銷量下滑風(fēng)險；
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