>> 招商證券-黃山旅游（600054）中報業(yè)績承壓，期待外延突破-180826
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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| 評級： |
審慎推薦 |
作者： |
梅林 |
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其中，Q2 實現(xiàn)營收4.37 億元/下降3.74%；歸屬凈利潤1.41 億元/增長0.44%；扣非后歸屬凈利潤1.28 億元/下降12.88%。
評論：
1、客流下滑費用大增，投資收益增厚利潤。上半年黃山景區(qū)接待游客148.14 萬人次/下降9.94%，主要受Q1 天氣不佳、優(yōu)惠活動大幅減少等因素影響，其中Q2 接待92.52 萬人次/下降3.96%，較Q1 有所改善。上半年公司營收下降6%，疊加銷售費用大增，扣非業(yè)績下降16%，因處置部分華安證券股票取得投資收益約6000 萬元增厚業(yè)績，歸屬凈利潤增長17%。
2、整體毛利率持穩(wěn)，索道酒店均承壓。上半年整體毛利率小升0.42pct，主要是旅行社業(yè)務(wù)毛利改善。索道業(yè)務(wù)收入下降2.9%，毛利率持穩(wěn)，其中玉屏索道公司凈利潤4845 萬元/下降9.01%，太平索道公司凈利潤650 萬元/下降1.14%。酒店業(yè)務(wù)收入微增0.9%，毛利率下降4.54pct。門票業(yè)務(wù)毛利率亦下降。
3、開拓中遠(yuǎn)程客源，銷售費用大增。上半年公司銷售費用同增359%，銷售費用率上升4.39pct 至5.52%，主要是公司向黃山機場支付獎勵款及宣傳費所致；管理費用率上升1.14pct，主要因收入下降所致；財務(wù)費用率上升0.27pct，主要因公司購買理財產(chǎn)品增加導(dǎo)致活期利息減少。受投資收益增厚，上半年凈利率上升6.26pct 至33.74%。
4、投資建議：上半年公司業(yè)績承壓，主要受客流下滑與銷售費用增加拖累。長期來看，傳統(tǒng)自然景區(qū)客流趨近飽和，成長空間主要來自外延擴張，公司太平湖項目組人員已進(jìn)駐現(xiàn)場，宏村項目仍在積極推進(jìn)中，花山迷窟已提交核心景區(qū)方案，建議投資者關(guān)注擴張項目與杭黃高鐵進(jìn)展。我們下調(diào)2018-2020 年每股收益預(yù)測至0.54/0.64/0.71 元，對應(yīng)PE 為21x/17x/16x，維持“審慎推薦-A”投資評級。
風(fēng)險因素：惡劣天氣風(fēng)險；項目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；旅游行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險。
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