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    評論：
    1、中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，日系合資品牌保持強(qiáng)勢，靜待下半年傳祺回暖
    業(yè)績情況： 上半年?duì)I收367 億（+5.9%），歸母凈利潤69.1 億（+11.8%），其中Q2 單季度凈利潤30.5 億（同比+28.7%），增速較高主要因17 年Q2 凈利潤受資產(chǎn)減值影響，基數(shù)較低，若剔除資產(chǎn)減值影響，Q2 歸母凈利潤同比增速（-2.5%），而18 年將不再有一次性高額資產(chǎn)減值損失。
    利潤拆分：半年報(bào)中廣汽乘用車凈利潤約22.8 億，傳祺品牌雖受產(chǎn)品換代影響銷量增速放緩，但單車盈利仍保持穩(wěn)定；投資收益51.2 億（同比+9%），日系品牌強(qiáng)勢（廣豐、廣本、廣三）帶動投資收益持續(xù)提升。
    毛利率：乘用車業(yè)務(wù)毛利率19.24%（同比下滑2.39 百分點(diǎn)），汽車貿(mào)易毛利率16.34%（同比增加6.48 百分點(diǎn)），金融業(yè)務(wù)毛利率53.24%（同比增加7.42 百分點(diǎn)），主業(yè)毛利率下滑主要成本上升所致，其他版塊業(yè)務(wù)受益規(guī)模效應(yīng)凸顯和產(chǎn)品組合不斷豐富、銷量持續(xù)增長，毛利率提升明顯。
    三費(fèi)率：銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率Q2 環(huán)比Q1 變化不大，同比增速較高，主要因去年同期季度差異較大（前低后高），而今年費(fèi)用率將對平滑，預(yù)計(jì)下半年費(fèi)用率環(huán)比持平或略增，同比增速降低。
    研發(fā)支出：半年度研發(fā)投入17 億，同比去年同期增加2.38 億，繼續(xù)加強(qiáng)自主研發(fā)和創(chuàng)新能力建設(shè)。
    分紅：公司向全體股東派發(fā)每10 股1 元（含稅）中期現(xiàn)金股息，總額約10.21元，同比增長57%。
    2、伴隨新產(chǎn)能釋放和新車型上市完畢，預(yù)計(jì)下半年銷量將穩(wěn)定增長
    18 年新產(chǎn)能：廣汽豐田新增 10 萬輛/年產(chǎn)能，廣汽乘用車新增 2 萬輛/年產(chǎn)能，上半年已爬坡完畢。新車型方面，傳祺新車型GA4、GM8，同時 GS4 中改款上市，并且在7 月底舊款庫存基本清除完畢，預(yù)計(jì)8 月開始銷量環(huán)比提升，同時還有GS5 全新?lián)Q代，年底推出中型MPV GM6；廣本雅閣第十代和全新鋒范上市帶動銷量穩(wěn)步增長；廣豐全新第八代凱美瑞銷量大幅增長，提貨周期一度達(dá)到3 個月，同時新款SUV CH-R 上市，疊加漢蘭達(dá)終改款，預(yù)計(jì)下半年保持高增速；廣菲克7 座版本SUV K8；廣三年底出全新SUV ，NX 上市。我們認(rèn)為上半年受產(chǎn)品換代和SUV 細(xì)分市場下滑，公司部分車型銷量受影響，隨著下半年換代完畢，銷量環(huán)比提升。
    3、深度布局智能網(wǎng)聯(lián)，看好長期保持領(lǐng)先地位
    新能源和智能網(wǎng)聯(lián)方面，公司規(guī)劃了40 萬產(chǎn)能，20 萬的工廠19 年底建好，產(chǎn)業(yè)園配套電機(jī)電控智能網(wǎng)聯(lián)，打造全新純電動平臺，2020 年新能源汽車銷量有望達(dá)到10%占比，目前項(xiàng)目推進(jìn)正常。同時，公司陸續(xù)與騰訊、電裝、中國移動、科大訊飛、蔚來汽車等公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，深度布局新能源和智能網(wǎng)聯(lián)，公司將利用合作方的技術(shù)、服務(wù)、資源等優(yōu)勢，在汽車電動化、智能化、互聯(lián)化的進(jìn)程中保持領(lǐng)先地位。
    4、盈利預(yù)測與評級
    我們認(rèn)為，二季度由于SUV 細(xì)分行業(yè)下滑、傳祺換代等因素影響，傳祺銷量增速略微放緩，隨著GS4 改款上市疊加廣豐廣本銷量強(qiáng)勢，預(yù)計(jì)下半年銷量仍能維持穩(wěn)定增速，凈利潤預(yù)測為2018-2020 分別為：預(yù)計(jì)18-20 年凈利潤137/153/172 億，EPS1.34/1.50/1.69 元，其中廣汽H 對應(yīng)18 年P(guān)E 僅為4.7X，維持強(qiáng)烈推薦-A 評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：SUV 銷量不及預(yù)期。
              汽車銷量不及預(yù)期，新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。