>> 財富證券-絕味食品（603517）門店單店穩(wěn)步提升，看好業(yè)績持續(xù)性-180824
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2018/8/27 |
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謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
陳博 |
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公司近期公布了2018年半年度報告，今年上半年實現(xiàn)營收20.85億元（+12.62%），歸母凈利潤3.12億元（+32.55%），扣非歸母凈利潤3.11億元（+37.76%）；2018Q2單季度實現(xiàn)營收11.2億元（+14.87%），歸母凈利潤1.65億元（+33.74%），扣非歸母凈利潤1.63億元（+41.37%）。營收增速受到去年雙十一廣告事件的負(fù)面影響有所放緩，但Q2單季度增速環(huán)比大幅提升（+4.76pct.），增速正在逐漸修復(fù)；凈利潤增長超預(yù)期，主要得益于門店數(shù)量擴(kuò)張帶來的營收增長，以及費用率下行對凈利的改善，整體業(yè)績情況符合市場預(yù)期。
新店擴(kuò)張速度穩(wěn)定，升級換代助力單店營收。截至2018年上半年，公司已在全國共開設(shè)了9459家門店，較去年同期凈增849家（+9.81%），對比年初凈增406家（+4.48%）。受Q1春節(jié)因素影響上半年開店速度暫緩，但下半年開店節(jié)奏恢復(fù)正常，預(yù)計今年800-1200家的新增門店計劃能夠順利完成，新增門店對營收的貢獻(xiàn)在10%以上。單店收入方面，上半年公司四代店建設(shè)、高勢能門店形象升級的工作已基本完成，產(chǎn)品已更換新型包裝，店面升級帶來的是門店消費體驗的改善，上半年單店營收達(dá)到了近3%的增速。
成本端控制得當(dāng)，費用下降推進(jìn)業(yè)績高增。2018年上半年毛鴨價格升幅較大，但鴨脖等鴨副產(chǎn)品和生產(chǎn)輔料的價格變化不大，疊加上半年尚留有去年購進(jìn)的部分低價原料庫存，公司銷售毛利率僅下降0.15pct.至35.48%，與以往基本持平。下半年鴨價上漲依然會為公司造成壓力，但公司歷來對成本管控能力較強(qiáng)，也會根據(jù)市場反應(yīng)對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計今年毛利率能夠保持穩(wěn)定。報告期內(nèi)費用的下降對凈利貢獻(xiàn)較大，銷售費用率由于廣告費用削減71.53%而同比下降3.32pct.至8.32%，管理費用率同比下降0.04pct.到6.29%。其中管理費用環(huán)比由于近期人力成本的上升有所增加（+0.32pct.），但長期來看波動依然在合理的區(qū)間內(nèi)，費用收縮的利好將延續(xù)至全年。
2018年可轉(zhuǎn)債預(yù)案發(fā)布，補(bǔ)充新產(chǎn)能并替換落后產(chǎn)能。2018年8月11日公司公布了公開發(fā)行A股可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，將所募集資金用于天津、江蘇、武漢、山東和海南地區(qū)的產(chǎn)品加工基建建設(shè)及倉儲建設(shè)。公司今年上半年產(chǎn)能利用率已經(jīng)達(dá)到了86%，本次募資目的在于向產(chǎn)能飽和的地區(qū)（天津、江蘇）、尚需外地配送的地區(qū)（海南）輸入新產(chǎn)能，并對部分地區(qū)的老舊產(chǎn)能設(shè)備進(jìn)行更新?lián)Q代。隨著未來銷售網(wǎng)絡(luò)的鋪開與織密，產(chǎn)能建設(shè)的推進(jìn)將成為公司營收的有力支撐。
休閑鹵制品龍頭，門店與單店均有提升空間。絕味食品是國內(nèi)規(guī)模最大、擁有門店數(shù)量最多的休閑鹵制食品連鎖企業(yè)，現(xiàn)已形成了覆蓋全國30個省、自治區(qū)和直轄市的直營和加盟連鎖銷售網(wǎng)絡(luò)，市場覆蓋率居于市場領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為公司良好的業(yè)績表現(xiàn)長期看來具有持續(xù)性，原因在于：
（1）門店數(shù)量的擴(kuò)張空間。休閑鹵制品市場目前已有500-600億的市場容量，但行業(yè)前十名公司的市場份額占比尚不到30%，龍頭企業(yè)將會成為行業(yè)集中度提升的受益者。分城市類型來看，一線城市休閑鹵制品市場還未飽和，只是由于競爭激烈，尋找合適的機(jī)遇和地點需要時日；二線城市已經(jīng)形成穩(wěn)定的城市格局，新開店的機(jī)會不多，但老店仍有很大的優(yōu)化空間；公司在低線城市開設(shè)門店的速度是最快的，尤其是鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)，仍有大量等待挖掘的空白市場。總體而言，一線與低線城市是未來門店數(shù)穩(wěn)步擴(kuò)張的保證。除國內(nèi)城市，絕味海外市場的拓展也一直在穩(wěn)步推進(jìn)中，目前新加坡已經(jīng)開設(shè)有10家門店，香港開設(shè)了16家門店，兩地零售規(guī)模均已過億，足見海外市場的發(fā)展?jié)摿?。公司下半年會在加拿大、日本和泰國新增門店，目前加拿大已具備供應(yīng)能力，短期內(nèi)能夠為公司貢獻(xiàn)營收。
（2）單店收入的提升保證。第一，冷鏈生鮮預(yù)配到店的能力是公司的重要競爭優(yōu)勢之一。目前全國20多個鹵制品工廠基本能夠以300公里為配送半徑覆蓋全國，從而實現(xiàn)“當(dāng)天訂貨、當(dāng)天生產(chǎn)、當(dāng)天分揀、當(dāng)天配送”的銷售原則，以保證產(chǎn)品的競爭力；第二，截至2018年上半年公司已基本完成四代店建設(shè)。定期店面升級改造能夠提升用戶體驗，并吸引更高檔次的消費人群，對單店收入的促進(jìn)是可持續(xù)的，高勢能門店的形象升級更能對公司品牌宣傳形成長久的積極效應(yīng)；第三，公司正在積極地建設(shè)線上引流的外賣服務(wù)與會員體系，2018年上半年公司線上（包括外賣與微信平臺）已經(jīng)實現(xiàn)了17億的收入，預(yù)計全年能實現(xiàn)35億以上的銷售額。線上平臺的產(chǎn)品訂購大多由附近門店進(jìn)行配送，因此同樣能增加加盟商的單店收入。單店收入是產(chǎn)品終端銷售與加盟商忠誠度的保證，公司致力于將每年的單店營收增速保持在3%-5%的水平，對未來業(yè)績而言是相當(dāng)穩(wěn)定的助力。
盈利預(yù)測。公司近幾年的業(yè)績與營運水平發(fā)展良好，同時能夠在基本保證單店3%-5%收入增速、一年半投資回報周期的原則上，穩(wěn)步推進(jìn)每年800-1200的新增門店計劃，保持每年兩位數(shù)的營收及利潤
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