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公司17 年10 月對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，疊加公司第四代門店升級(jí)，預(yù)計(jì)推動(dòng)上半年同店收入增長(zhǎng)3%左右。上半年歸母凈利潤(rùn)3.15 億元，同增32.6%；Q2 凈利潤(rùn)1.65 億元，同增33.7%，超市場(chǎng)預(yù)期。凈利率同增2.13 個(gè)PCT 主要由于費(fèi)用率下降。（1）18 年上半年毛鴨價(jià)格同增25%+，公司毛利率僅微幅下降了0.15 個(gè)PCT，我們預(yù)計(jì)一方面由于公司對(duì)上游議價(jià)權(quán)高，成本價(jià)格波動(dòng)可控，另一方面公司通過提價(jià)等方式提高均價(jià)。（2）受益良好費(fèi)用管控和規(guī)模效應(yīng)，公司18 年上半年期間費(fèi)用率下降3.48 個(gè)PCT；銷售費(fèi)用率下降3.32 個(gè)PCT，其中廣告宣傳費(fèi)大幅下降71.5%；管理費(fèi)用率同降0.02 個(gè)PCT。
    下半年開店節(jié)奏或加快，有望推動(dòng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)
    我們預(yù)計(jì)18 年下半年開店增速加快推動(dòng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。（1）公司18年全國(guó)門店數(shù)量計(jì)劃達(dá)到1 萬家以上，我們預(yù)計(jì)下半年開店節(jié)奏或加快，門店擴(kuò)張全年有望貢獻(xiàn)10%以上的收入增長(zhǎng)。（2）門店升級(jí)+結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升單店收入，我們預(yù)計(jì)18 年單店收入維持3%左右增長(zhǎng)。公司有望通過結(jié)構(gòu)升級(jí)等方式提升產(chǎn)品均價(jià)，預(yù)計(jì)18 年毛利率穩(wěn)定。上半年費(fèi)用率大幅下降，受益規(guī)模效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)18 年費(fèi)用率有所下降，凈利潤(rùn)有望延續(xù)高增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè) 預(yù)計(jì)下半年開店節(jié)奏加快推動(dòng)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司18-20 年收入43.74/50.59/58.37 億元，增速13.59%/15.67%/15.38%；凈利潤(rùn)6.54/8.07/9.67 億元，增速30.31%/23.49%/19.72%；EPS 分別為1.59/1.97/2.36 元，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)22/17/15 倍PE 估值，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示 食品安全風(fēng)險(xiǎn)，原材料上漲幅度超出預(yù)期，渠道開拓進(jìn)度低于預(yù)期，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)幅度超出預(yù)期，開店進(jìn)度放緩。