>> 長江證券-中遠海能(600026)穩(wěn)健與彈性兼?zhèn)?，油運龍頭蓄勢待發(fā)-180822
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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pdf 共29頁 |
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增持 |
作者： |
韓軼超，于燈燈 |
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其中，內(nèi)貿(mào)油運和LNG 業(yè)務(wù)毛利率較高且收益相對穩(wěn)定，為公司提供盈利“安全墊”；外貿(mào)油運業(yè)務(wù)周期性較強，隨著油運市場底部復(fù)蘇，有望成為公司利潤增量的主要來源。
外貿(mào)油運：復(fù)蘇確定性較高，利潤高彈性待現(xiàn)
我們在深度報告《勢能理論：蓄勢而起，沉潛而躍》中提出了基于大宗商品產(chǎn)業(yè)鏈的海運行業(yè)分析框架——勢能理論，而油運行業(yè)是勢能理論的典型運用場景。目前，油運行業(yè)周期底部確立，而油價攀升至高位，意味著產(chǎn)業(yè)鏈中積蓄了較多的勢能（原油供需缺口較大），后續(xù)隨著OPEC 增產(chǎn)開啟、美國原油出口激增，“商品增產(chǎn)—海洋運輸”機制啟動，將直接提振油運需求，運價有望大幅反彈。并且，短期來看，美國制裁伊朗生效時間（11 月4 日）與油運旺季重合，VLCC 供給壓力有望顯著緩解，運價向上彈性增強。公司為全球油運龍頭，未來隨著外貿(mào)油運市場底部反彈，盈利彈性將有所體現(xiàn)。
內(nèi)貿(mào)油運：龍頭地位凸顯，收益貢獻穩(wěn)健
內(nèi)貿(mào)油運市場競爭格局穩(wěn)定、運價波動平緩，市場需求有望維持穩(wěn)健增長。公司目前為內(nèi)貿(mào)原油和成品油運輸市場龍頭，預(yù)計未來幾年公司內(nèi)貿(mào)業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)定：2018-2020 年內(nèi)貿(mào)油運業(yè)務(wù)預(yù)計每年貢獻歸屬凈利潤7~8 億元左右。
LNG 海運：海上運輸國內(nèi)領(lǐng)先，船隊擴張?zhí)嵘找?br> 受益于全球能源消費結(jié)構(gòu)優(yōu)化、中國LNG 進口量快速增長等因素，未來幾年LNG 海運需求有望維持快速增長。從商業(yè)模式看，LNG 海運以長期合同為主，且毛利率較高，隨著公司在建船舶陸續(xù)交付，利潤貢獻穩(wěn)步增長：2018-2020 年LNG 業(yè)務(wù)預(yù)計分別貢獻歸屬凈利潤為2.6、4.1 和5.8 億元。
投資建議：安全邊際充分，向上彈性待現(xiàn)
油運行業(yè)周期底部確立，運價有望逐步修復(fù)。公司是油運行業(yè)龍頭，盈利對運價的彈性較大，后續(xù)或?qū)@著受益于油運行業(yè)上行周期開啟。預(yù)計公司2018-2020 年的EPS 為0.03 元、0.49 元和0.64 元。當前公司PB 估值處于歷史3%分位，安全邊際充分，維持“增持”評級。
風險提示： 1. 原油進口需求惡化；
2. OPEC 增產(chǎn)、美國原油出口不及預(yù)期。
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