>> 興業(yè)證券-鄂武商A(000501)超市持續(xù)調(diào)整疊加盈利能力下滑導(dǎo)致業(yè)績低預(yù)期-180825
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
大小： |
559KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
王俊杰 |
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公司營收增長疲弱一方面源于宏觀經(jīng)濟帶來的消費疲軟；另一方面系公司門店拓展速度減緩，超市舊店改造和調(diào)整仍在進程中。2018H1公司新開1 家超市（2017H1 新開3 家），完成5 家門店改造方案和3 家門店局部調(diào)整方案設(shè)計.分業(yè)態(tài)看，購物中心同比增長1.46%，超市同比下降1.53%。
毛利率降幅大于期間費用率，盈利能力進一步下滑。2018H1 公司凈利率6.51%，比去年同期下降0.93pp，主要源于毛利率降幅大于期間費用率。2018H1 公司綜合毛利率21.77%，同比下降0.79pp，商品銷售業(yè)務(wù)毛利率18.40%，下降0.54pp。此外，2018H1公司期間費用率為12.37%，同比下降0.25pp，其中2018Q2 下降0.20pp。
業(yè)績低預(yù)期源于經(jīng)營與投資收益的拖累。2018H1 公司歸母凈利同比下降12.48%，低于業(yè)績前瞻（增長0.07%）12.55pp，其中2018Q2 同比下降21.74%，歸母凈利下滑主要系收入疲軟的同時盈利能力降低。此外，去年武廣清算畢結(jié)收回清算所得導(dǎo)致今年二季度投資收益大幅減少3900 萬，剔除投資收益的影響，2018H1 及Q2 的歸母凈利同比下降約6.95%、12.57%。
找準(zhǔn)定位與差異化經(jīng)營，加速業(yè)態(tài)轉(zhuǎn)型升級。1）購物中心收入持續(xù)增長，超市門店改造有望改善業(yè)績。公司購物中心實行差異化經(jīng)營，進一步拓寬高端經(jīng)營領(lǐng)域，通過電競賽事、潮流生活等多種形式吸引客流；對于超市業(yè)態(tài)，加快門店升級改造，以生鮮為重點，加大餐飲化比例，增強門店聚客能力。2）門店自有物業(yè)占比大，物業(yè)重估價值高。公司自有物業(yè)占比達64.84%，其中購物中心總面積146.50 萬平米，自有物業(yè)占比86.78%；超市門店總面積66.89 萬平米，自有物業(yè)占比16.80%，抗租金上漲能力強，物業(yè)重估價格高。3）“夢時代”加速推進，項目總投資達119.95 億元，總建筑面積81.67 萬平米，預(yù)計2019 年投入運營，隨著“夢工廠”的投入運營，有望為公司帶來更多收入及業(yè)績增量。
盈利預(yù)測、估值和評級：預(yù)計未來三年實現(xiàn)歸母凈利潤分別為13.59 億元、14.56 億元、15.98 億元，實現(xiàn)EPS 分別為1.77 元、1.89 元、2.08 元，2018 年8 月24 日收盤價對應(yīng)PE 分別為6.1 倍、5.7 倍、5.2 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：“夢時代”項目進度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)型升級存在不確定性
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