>> 中信證券-兆易創(chuàng)新(603986)2018年中報點評：新品導入順利，打造存儲+IoT航母-180827
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
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此報告為加密報告 |
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其中Q2 實現(xiàn)營收5.65 億元，同比+16.18%，歸母凈利潤1.46 億元，同比+32.54%。營收及利潤穩(wěn)定增長，主要源于上半年新產(chǎn)品開發(fā)以及應用領域擴展，公司與供應鏈合作廠商新品導入順利，Nor Flash 產(chǎn)品成功打入三星供應鏈（Galaxy S9），預計借助收購思立微有望打入華為供應鏈。
研發(fā)持續(xù)投入、新品不斷，毛利率達37.87%。公司2018H1 毛利率達37.87%，同比+2.18pcts，凈利潤率攀升至21.22%，同比+2.02pcts，凈利潤及毛利率的提高主要是由于開發(fā)新的產(chǎn)品及應用領域，新品的成本收入比重低于平均水平導致毛利率增加，而費用的增幅和收入基本一致，導致凈利潤增幅較大。公司上半年實現(xiàn)了512Mb 大容量Nor Flash 量產(chǎn)，高性能M4 系列MCU 產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)，M3 系列新品持續(xù)推出。目前公司加大推進55nm Nor Flash 產(chǎn)品研發(fā)，MCU 產(chǎn)品當前主要采用110nm、55nm 平臺，已啟動40nm MCU 產(chǎn)品研發(fā)。公司2018H1 研發(fā)投入9323 萬元，同比+97.08%，占營收8.43%；截止2018H1 公司已累計申請739 項專利，較2017 年末增加21 項，累計獲得320 項專利，較2017 年末增加59 項。
存儲器主業(yè)發(fā)展路徑清晰：短期看Nor，中期看SLC Nand，長期看DRAM。（1）公司已攜手中芯國際簽訂2018 年12 億元采購意向，持續(xù)擴張Nor產(chǎn)能。在兩家共同股東“大基金”指引下，有望在Nor Flash 領域組建“虛擬IDM”，中短期Nor 產(chǎn)能看到全球20%。（2）自研SLC Nand 與中芯國際充分合作，目前自研38nm SLC Nand Flash 已經(jīng)量產(chǎn)，24nm SLC Nand良率爬升，預計下半年可以看到SLC Nand 業(yè)務顯著提升，未來兩年持續(xù)放量。（3）與合肥長鑫合作發(fā)展DRAM 產(chǎn)業(yè)，進入主流存儲芯片市場，目前約300 臺研發(fā)設備到位。公司預計年底突破10%良率，2019 年產(chǎn)能達2萬片/月，長期來看催化存儲器國產(chǎn)替代進程，打開巨量發(fā)展空間。
看好 MCU 重要贏利點，收購思立微受益屏下指紋爆發(fā)趨勢。公司MCU 業(yè)務營收占比約15.33%（2017），占比尚低，但毛利率高達47.77%，較存儲芯片業(yè)務高出10pcts。受益于物聯(lián)網(wǎng)、智能家居等領域的快速發(fā)展，公司MCU 新品不斷，前景光明。公司擬收購思立微100%股權，預計下半年受益屏下指紋在安卓機的滲透率大幅提高，顯著拉動公司盈利增長。同時借助思立微有望進入華為供應鏈，帶動公司主營業(yè)務增長。
風險因素。DRAM 等產(chǎn)品開發(fā)風險；MCU 市場開拓風險；市場周期性風險。
盈利預測、估值及投資評級。公司為同時具備存儲芯片及MCU 主控芯片設計能力的國內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，主營NOR 閃存業(yè)務保持穩(wěn)定增長；MCU 業(yè)務在物聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展背景下預計未來三年有望保持快速增長的態(tài)勢；DRAM項目則為公司打開千億中長期空間。我們維持公司2018/19/20 年EPS 預測為2.22/3.19/4.14 元，按照2018 年60 倍PE，給予目標價133.2 元，維持“買入”評級。
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