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    衍生品交易推動自營業(yè)務(wù)增長。中信證券自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為亮眼，上半年實(shí)現(xiàn)投資收益（含公允價(jià)值變動）53.34億元，同比增長18.33%，收入占比27.12%，成為收入貢獻(xiàn)最高的業(yè)務(wù)。其中公允價(jià)值變動損益32.39億元，同比1001.42%，主要來源于衍生金融工具公允價(jià)值收益62.08億元。上半年，公司自營業(yè)務(wù)重點(diǎn)加強(qiáng)了倉位管理和風(fēng)險(xiǎn)控制，靈活運(yùn)用各種金融工具和衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。今年8月，中信證券成為證券業(yè)協(xié)會公布的7家場外期權(quán)一級交易商之一，未來有望通過衍生品交易進(jìn)一步強(qiáng)化公司自營業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)服務(wù)能力，帶動收入增長。
    機(jī)構(gòu)化布局助推經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逆勢增長。中信證券上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入41.12億元，同比增長2.81%（行業(yè)整體下滑6.38%），收入占比20.91%，為公司第二大收入來源。在上半年股指持續(xù)下滑和交易量萎縮的行情下，中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營收實(shí)現(xiàn)逆勢增長主要受益于機(jī)構(gòu)客戶占比較高。2018H1公司機(jī)構(gòu)客戶代理買賣證券款占比達(dá)50.71%，首次超過個(gè)人客戶貢獻(xiàn)。上半年公司股基成交額市占率從去年同期的5.72%提升至6%，傭金率也維持在萬5.97，穩(wěn)定的股基成交額和較高傭金率保證公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長。
    信用業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響有限。上半年，上證綜指和深證綜指分別下跌13.9%、15.04%，市場兩融余額持續(xù)收縮，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷。中信證券兩融余額647.22億元，市占率7.04%，保持行業(yè)第一。另外，公司主動收縮股票質(zhì)押規(guī)模，從17年底780億元縮減到594億元，并且針對股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，上半年新增計(jì)提7.02億元信用減值準(zhǔn)備，計(jì)提力度較大，彰顯公司謹(jǐn)慎會計(jì)政策，公司凈資產(chǎn)穩(wěn)健。 
    投資建議：作為龍頭券商，中信證券業(yè)績表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)平均。公司自身機(jī)構(gòu)化戰(zhàn)略和優(yōu)秀的交易自營能力受益于當(dāng)下金融環(huán)境，未來CDR業(yè)務(wù)和場外期權(quán)均有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。目前公司PB僅為1.29倍，處于歷史低位，預(yù)測公司2018/2019年EPS分別為1.04/1.10，因此給予中信證券（600030）"推薦"評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：股票市場持續(xù)低迷，監(jiān)管政策重大變化