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公司18Q2 片仔癀收入同比+38.02%，保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速環(huán)比有所下降，母公司預(yù)收從7365 萬(wàn)元下降到681 萬(wàn)元。我們認(rèn)為以片仔癀的稀缺性和目前毛利率的變化趨勢(shì)來看，提價(jià)預(yù)期仍然存在，期待未來量?jī)r(jià)齊升，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    18Q2 片仔癀系列保持快速增長(zhǎng)，毛利率下滑明顯。18Q2 合并報(bào)表收入、歸母和扣非分別同比+32.41%、+41.58%和+46.92%。我們估計(jì)18Q2 片仔癀系列收入10.01 億元，同比+38.02%，較環(huán)比的53.29%和同比的37.20%都有所下滑；毛利率83.20%，同比下降3.42 個(gè)百分點(diǎn)，我們估計(jì)主要是原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致。母公司16Q3/16Q4/17Q1/17Q2 期末預(yù)收款（17 年5 月底提價(jià)）分別為4070 萬(wàn)/5553 萬(wàn)/7365 萬(wàn)/681 萬(wàn)。從收入增速和預(yù)收賬款上看，下游對(duì)片仔癀提價(jià)不達(dá)預(yù)期后備貨下降；但是從毛利率來看，片仔癀系列毛利率同比下降明顯，確實(shí)存在提價(jià)調(diào)整毛利率的需求，綜合來看我們判斷片仔癀仍然存在提價(jià)預(yù)期。得益于片仔癀強(qiáng)大的產(chǎn)品力，母公司費(fèi)用率仍然保持下降趨勢(shì)：18Q2 銷售和管理費(fèi)用率分別同比-0.85 和-0.78 個(gè)百分點(diǎn)。
    化妝品業(yè)務(wù)有望取得突破，牙膏業(yè)務(wù)進(jìn)展順利。分業(yè)務(wù)來看，公司18H1 藥品工業(yè)業(yè)務(wù)收入同比+40.79%，我們估計(jì)主要是片仔癀系列驅(qū)動(dòng)；藥品商業(yè)業(yè)務(wù)收入同比+34.94%，毛利率同比提升1.06 個(gè)百分點(diǎn)；18H1 化妝品業(yè)務(wù)收入1.36 億元，利潤(rùn)1504 萬(wàn)元，分別同比+48.88%和+25.75%，我們估計(jì)公司在化妝品渠道調(diào)整后銷售進(jìn)展順利，全年有望突破2 億收入和2000 萬(wàn)利潤(rùn)的瓶頸；18H1 牙膏業(yè)務(wù)收入6135 萬(wàn)元，虧損2245 萬(wàn)元，我們估計(jì)18 年收入有望過億。我們估計(jì)18H1 經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流較差主要是醫(yī)藥配送業(yè)務(wù)拓展導(dǎo)致應(yīng)收大幅增加造成。
    維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)增速分別為31%、28%和23%，對(duì)應(yīng)EPS 為1.75 元、2.24 元和2.76 元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)18 年 pe 估值58x 左右，符合片仔癀的稀缺性和持續(xù)提價(jià)的預(yù)期，期待片仔癀系列提價(jià)后盈利能力的提升，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：片仔癀系列提價(jià)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期，產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，藥品質(zhì)量和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。