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    內(nèi)生增長(zhǎng)強(qiáng)勁，增速仍高達(dá)30%，外延并購(gòu)助力。2018H 內(nèi)生增速超市場(chǎng)預(yù)期；同時(shí)，2017 年海外并購(gòu)并表影響延續(xù)，進(jìn)一步提高了公司整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。扣除海外并購(gòu)并表影響，公司2018H營(yíng)收增速達(dá)29%，扣非歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)29%，大陸地區(qū)收入增速達(dá)到32%，部分老院收入仍在提速，內(nèi)生增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁。
    眼科需求不斷釋放，量?jī)r(jià)齊升，消費(fèi)升級(jí)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司2018 年上半年門診量達(dá)到274 萬人次，同比增長(zhǎng)22%，手術(shù)量達(dá)28 萬例，同比增長(zhǎng)20%；受益于醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，高端項(xiàng)目占比提升明顯，以門診量、手術(shù)量為基礎(chǔ)測(cè)算的客單價(jià)也同樣達(dá)到20%左右的增長(zhǎng)，充分顯示了公司的品牌號(hào)召力和市場(chǎng)定價(jià)能力；客流與客單價(jià)的共同提升助推公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。屈光項(xiàng)目增長(zhǎng)亮眼，增速高達(dá)84%，扣除海外并購(gòu)影響后，我們預(yù)計(jì)增速接近40%，主要來自于消費(fèi)升級(jí)的帶動(dòng)。
    新建醫(yī)院逐步進(jìn)入收獲期，全球布局已超300 家。2018 年上半年前十大醫(yī)院收入占比為35.35%，較去年同期下降3.28pct;凈利潤(rùn)占比為53.49%，較去年同期下降3.00pct，新建醫(yī)院逐步進(jìn)入收獲期。整體醫(yī)院布局已經(jīng)超過300 家，大陸地區(qū)超過250 家，中國(guó)香港7 家，歐洲80 家，美國(guó)1 家。
    業(yè)績(jī)逐季加速，財(cái)務(wù)指標(biāo)平穩(wěn)。Q1-Q2 單季收入增速分別為45.86%和46.00%,扣非歸母增速分別為為38.34%和48.85%。凈利率為14.48%，下降0.64pct;銷售費(fèi)用率為12.98%，同比下降1.01pct；管理費(fèi)用率為14.18%，同比上升0.33pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.38%，同比上升0.15pct；整體財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)平穩(wěn)。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為10.11 億元、13.57 億元、18.13 億元，同比分別增長(zhǎng)36%、34%、34%，公司2018-2020 年EPS 分別為0.42 元、0.57 元、0.76 元。對(duì)應(yīng)2018-2020 年P(guān)E 估值分別為70X、52X 和39X。維持公司“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)院增長(zhǎng)與盈利情況不達(dá)預(yù)期；醫(yī)生增加數(shù)量不達(dá)預(yù)期；醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)；突發(fā)事件風(fēng)險(xiǎn)