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公司表現(xiàn)略超我們預(yù)期。
    量價(jià)齊升趨勢明顯，核心和非核心醫(yī)院同步高速增長。公司報(bào)告期內(nèi)門診量和手術(shù)量分別達(dá)到274.41 萬人次和28.00萬例，同比增長21.97%和20.43%，而客單價(jià)也受全飛秒、ICL 等高端手術(shù)方式以及多焦點(diǎn)晶體等高級耗材占比提升影響水漲船高，量價(jià)齊升推動(dòng)公司業(yè)績繼續(xù)保持了高增長的勢頭。同時(shí)，公司核心醫(yī)院在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.07 億元（+23%）和凈利潤2.67億元（+22%），內(nèi)生繼續(xù)保持快速增長，我們認(rèn)為是“省會合伙人”計(jì)劃開始發(fā)力推動(dòng)了核心醫(yī)院實(shí)現(xiàn)了二次發(fā)展；而受歐洲眼科連鎖Clínica Baviera,S.A 和國內(nèi)9 家醫(yī)院的陸續(xù)并表的推動(dòng)，公司非核心醫(yī)院在報(bào)告期內(nèi)收入和凈利潤同比增長了60.25%和61.18%，其中凈利潤達(dá)到2.80 億元，歷史上對公司整體凈利潤貢獻(xiàn)率首次達(dá)到50%以上。另外值得一提的是ClínicaBaviera, S.A 報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入5616.8 萬歐元（+12.0%）和凈利潤703.7萬歐元（+40.5%），公司運(yùn)營模式的海外輸出也取得巨大成功。
    屈光業(yè)務(wù)增速驚人，白內(nèi)障業(yè)務(wù)仍有潛力。公司屈光業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)了84.11%的高增長，營業(yè)收入達(dá)到14.65 億元，我們預(yù)計(jì)屈光手術(shù)量價(jià)齊升是背后的主要推動(dòng)者，而以屈光業(yè)務(wù)為主的Clínica Baviera, S.A 并表也有不小貢獻(xiàn)。至于白內(nèi)障業(yè)務(wù)在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入7.64 億元，同比增長17.13%，較去年同期下降了15.57個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要原因在于公司白內(nèi)障業(yè)務(wù)已經(jīng)達(dá)到一定規(guī)模，加上其開展受到醫(yī)保支付因素影響，患者自費(fèi)欲望并不強(qiáng)烈，高單價(jià)的多焦點(diǎn)晶體和手術(shù)方式普及還需要一定時(shí)間，但我們?nèi)匀豢春冒變?nèi)障業(yè)務(wù)未來的發(fā)展?jié)摿?。此外，視光業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.40 億元（+28.50%），眼前段和眼后段業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.32億元（+16.77%）和2.75 億元（+24.06%）。
    主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定，規(guī)模效應(yīng)逐步發(fā)揮。報(bào)告期內(nèi)公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定，毛利率為47.66%，比去年同期提高了0.70 個(gè)百分點(diǎn)；銷售費(fèi)用率為12.22%，比去年同期下降約1 個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有提升，但提升幅度均不到0.50 個(gè)百分點(diǎn)。另外值得注意的是，公司整體凈利率達(dá)到14.48%，比去年全年提升了1.19 個(gè)百分點(diǎn)，其中核心醫(yī)院凈利率為22%，保持穩(wěn)定，而非核心醫(yī)院凈利率達(dá)到了11%，較去年全年水平有顯著提升?？紤]Clínica Baviera, S.A 去年底已經(jīng)并表，我們認(rèn)為今年以來非核心醫(yī)院盈利能力得到了顯著提升。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。公司作為全球眼科連鎖龍頭，在往年高基數(shù)、高增長的基礎(chǔ)上再次交出了一份令人驚喜的成績，整體上略超我們和市場的預(yù)期。我們繼續(xù)看好行業(yè)的發(fā)展前景和公司龍頭地位帶來的發(fā)展優(yōu)勢，預(yù)計(jì)公司2019-2020 年EPS 為0.83 元和1.09 元，對應(yīng)PE36 倍和28 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療突發(fā)事件的風(fēng)險(xiǎn)；規(guī)模擴(kuò)大不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。