>> 廣發(fā)證券-千禾味業(yè)（603027）調(diào)味品業(yè)務(wù)穩(wěn)增長，區(qū)域擴(kuò)張有望推動下半年業(yè)績環(huán)比改善-180827
| 上傳日期： |
2018/8/27 |
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| 602KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
王永鋒，王文丹 |
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公司業(yè)績低于預(yù)期。分品類來看，2018 上半年公司調(diào)味品收入同比增長2%左右，其中醬油收入同比增長3.50%，醋收入略有下滑；焦糖色收入同比下滑10%左右。公司醬油收入增長主要源于區(qū)域擴(kuò)張帶來的銷量增長——分區(qū)域來看，2018 上半年公司兩大核心外埠市場華東和華北地區(qū)收入分別同比增長30%和40%以上，主要源于二季度公司投放大量銷售人員到市場培育消費(fèi)者、推動產(chǎn)品銷量增長；西南大本營地區(qū)收入同比下降7%左右，主要系西南地區(qū)基數(shù)較大且市場份額遭遇龍頭擠壓。公司單二季度凈利潤下滑，主要源于市場銷售人員數(shù)量增加和股份支付。2018Q2 公司銷售費(fèi)用率20.15%，較2017Q2 提升2.12 個PCT，主要源于單二季度公司加大外埠市場銷售人員數(shù)量投放，2018 上半年公司計入銷售費(fèi)用的職工薪酬同比增長8.18%；管理費(fèi)用率10.74%，較2017Q2 提升2.60 個PCT，根據(jù)中報披露主要源于股份支付762 萬元。
區(qū)域擴(kuò)張有望推動2018 下半年公司業(yè)績環(huán)比改善
我們預(yù)計2018 年公司銷量增速有望持續(xù)改善。（1）2018 年上半年公司放緩開發(fā)客戶節(jié)奏，重點鞏固100 多個核心新市場。我們預(yù)計2018 年下半年公司開發(fā)客戶速度逐漸提升，持續(xù)推進(jìn)渠道擴(kuò)張，外埠市場銷量有望維持高增長。（2）公司引入專業(yè)餐飲團(tuán)隊，積極布局餐飲渠道。（3）特通渠道+電商渠道基數(shù)較小，有望持續(xù)放量。
投資建議
公司上半年業(yè)績不及預(yù)期，主要源于渠道調(diào)整且銷售費(fèi)用增加。我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計18-20 年公司收入10.18/11.36/12.75 億元，同比增長7.40%/11.58%/12.20% ； 凈利潤2.02/1.75/2.18 億元， 同比增長40.12%/-13.08%/24.08%；EPS 為0.62/0.54/0.67 元/股；目前股價對應(yīng)PE 估值26/30/25 倍。我們下調(diào)評級至“謹(jǐn)慎增持”。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級低于預(yù)期：宏觀經(jīng)濟(jì)放緩情況下消費(fèi)者對調(diào)味品的消費(fèi)升級速度可能低于預(yù)期，全國化進(jìn)程存在不確定性；市場推廣投入超預(yù)期。
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