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略調(diào)整18-19 年EPS 3.56 和4.26 元，給予19 年25 倍，目標(biāo)價(jià)107 元，重申“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    Q2 業(yè)績高增長，超出市場預(yù)期。公司18H1 收入47.83 億，同比+30.32%，歸母凈利潤8.92 億，同比+62.59%，其中Q2 收入22.23 億，同比+48.5%，歸母凈利潤3.11 億，同比+120.6%，超出業(yè)績預(yù)告中樞。其中黃鶴樓上半年確認(rèn)收入4.3 億，凈利潤0.47 億。Q2 預(yù)收款8.03 億，同比+9.2%；回款41.7億，同比+17.2%，經(jīng)營凈現(xiàn)金流6.68 億，同比+57.2%，表現(xiàn)靚麗。
    古8 以上加速放量，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動毛利率提升。安徽省內(nèi)消費(fèi)升級明顯，古8、口子10 等200 以上價(jià)位帶產(chǎn)品增長迅速，市場需求旺盛。草根調(diào)研公司二季度古8 及以上產(chǎn)品加速放量，內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，高端占比持續(xù)提升，預(yù)計(jì)18H1 年份原漿收入占比75%以上，古8 及以上占比20%以上。高檔酒占比的提升帶動公司毛利率同比提升3.1pct 達(dá)78.2%。公司5 月對核心產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，彰顯省內(nèi)話語權(quán)。
    收入高增攤薄費(fèi)用，業(yè)績加速明顯。公司17 年初開始對收入利潤指標(biāo)并重，對高企的費(fèi)用進(jìn)行梳理調(diào)整，內(nèi)部加強(qiáng)費(fèi)用有效控制，增強(qiáng)費(fèi)用有效投入，將更多資源聚焦核心網(wǎng)點(diǎn)，并降低貨補(bǔ)、陳列贈品等促銷費(fèi)用，加大消費(fèi)者終端投入。18H1 公司銷售費(fèi)用同比去年增長27.8%，主要是廣告費(fèi)、促銷費(fèi)、樣品酒費(fèi)用增加所致，營收高增背景下，銷售費(fèi)用率攤薄下降0.66pct 至33.39%，管理費(fèi)用率下降1.32pct，凈利率同比提升3.55pct 至19.14%，業(yè)績加速明顯。
    結(jié)構(gòu)上行+費(fèi)用下行，下半年有望保持高增長，期待改革更進(jìn)一步。展望下半年，公司有望保持高增長：1）近年來安徽省內(nèi)消費(fèi)升級明顯，隨著人均消費(fèi)能力提升，價(jià)格帶將持續(xù)上移，未來100-300 元價(jià)格帶將占比最大，古井受益需求剛性及省內(nèi)深耕基礎(chǔ)，有望繼續(xù)保持快速增長。2）公司開始對高企的費(fèi)用進(jìn)行梳理調(diào)整，增強(qiáng)費(fèi)用有效投入，費(fèi)用率逐步回落，后續(xù)利潤率有望繼續(xù)提升，全年業(yè)績高增可期。14 年以來，公司管理層取得的成績有目共睹，在五糧液、汾酒相繼混改的背景下，期待公司能夠早日在改制上實(shí)現(xiàn)突破。
    報(bào)表如期高增，全年后勁仍足，繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。公司今年結(jié)構(gòu)大幅升級，高端產(chǎn)品增長較快，同時(shí)公司費(fèi)用控制效果明顯，利潤率大幅提升。我們之前多次強(qiáng)調(diào)安徽白酒價(jià)格帶向200-300 升級，古井口子從去年開始主動引領(lǐng)消費(fèi)升級，渠道快速放量，利潤率提升。古井作為安徽白酒龍頭，受益最為明顯，結(jié)構(gòu)升級疊加費(fèi)用率優(yōu)化，全年業(yè)績有望保持高增長。略調(diào)整18-19 年EPS 3.56 和4.26 元，給予19 年25 倍，目標(biāo)價(jià)107 元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)競爭加劇，需求不及預(yù)期。