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上半年公司向大家居業(yè)務(wù)發(fā)展，客單值穩(wěn)步提升，廚衣協(xié)同創(chuàng)新銷售模式，法蘭菲全屋定制同比增長85%。1H18 櫥柜、衣柜分別新開店50 家、111 家至1385 家、506 家，同時(shí)加大原有門店的優(yōu)化調(diào)整力度，積極提升終端效益。工程渠道導(dǎo)入阿米巴經(jīng)營提升經(jīng)營質(zhì)量，加快國際化進(jìn)程，工程銷售占整體營收比例20%，其中，工程業(yè)務(wù)國內(nèi)、國外營收分別為1.7 億元、0.4億元，同比增長47%、64%。
    2、毛利率穩(wěn)定，整體盈利仍有提升空間
    上半年綜合毛利率36.48%，同比略升0.25pct，基本穩(wěn)定。公司推出志邦“設(shè)計(jì)谷”打造設(shè)計(jì)軟實(shí)力，我們認(rèn)為未來隨著公司衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)漸顯，衣柜毛利率仍有提升空間，同時(shí)效率提升，有望進(jìn)一步優(yōu)化整體盈利。費(fèi)用方面，1H18銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別變動(dòng)-0.59pct、+0.51pct、-0.21pct，管理費(fèi)用率略升主要因木門業(yè)務(wù)以及研發(fā)投入增加所致。凈利率9.1%，同比提升1.34pct，理財(cái)收益、政府補(bǔ)助增加非經(jīng)常性損益。1H18 銷售收款占營業(yè)收入比例122.29%。Q2 單季，歸母、扣非凈利分別同比增長47.21%、32.77%。
    3、大定制格局初現(xiàn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    持續(xù)看好公司“大定制+設(shè)計(jì)領(lǐng)先+強(qiáng)終端、供應(yīng)鏈、數(shù)字化、人才“的“1+1+4”發(fā)展戰(zhàn)略：1）品類擴(kuò)張廚衣聯(lián)動(dòng)，全屋定制提升客單價(jià)，IK 系列擴(kuò)大年輕客戶群，延伸木門品類補(bǔ)充；2）零售和工程渠道擴(kuò)張，優(yōu)結(jié)構(gòu)重質(zhì)量，同時(shí)探索整裝及互聯(lián)網(wǎng)家裝渠道；3）股權(quán)合作模式起家，內(nèi)部激勵(lì)到位，全面覆蓋核心中高管；4）投資澳洲廚柜制造商IJF 公司，開啟海外投資篇章。預(yù)計(jì)2018~2020年歸母凈利分別為3.16 億元、3.98 億元、4.96 億元，同比分別增長35%、26%、25%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 為17x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，房地產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期。