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期間費(fèi)用率27.96%，同比減0.56pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率16.89%，同比減1.56pct，由于新增木門(mén)業(yè)務(wù)及研發(fā)投入增加致管理費(fèi)用率同比增0.63pct 至10.71%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.37%，同比增0.37pct。
    櫥衣聯(lián)動(dòng)帶動(dòng)收入大幅增長(zhǎng)，“大定制發(fā)展格局” 初步形成
    公司一季報(bào)收入快速增長(zhǎng)，主要是由于櫥柜業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，以及衣柜業(yè)務(wù)由于同期基數(shù)較小，再結(jié)合衣櫥聯(lián)動(dòng)影響，一季度實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。18年是志邦 “大定制元年”，公司從櫥衣柜走向全屋定制，通過(guò)新增木門(mén)品類(lèi)，推動(dòng)客單價(jià)提升，進(jìn)一步加強(qiáng)品牌力。同時(shí)，公司迎合互聯(lián)網(wǎng)趨勢(shì)打造年輕品牌IK，在原有志邦品牌力的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)能成為公司新收入增長(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議
    我們看好公司未來(lái)發(fā)展前景：1）大定制發(fā)展格局初步形成，多品牌多品類(lèi)協(xié)同發(fā)展；2）木門(mén)業(yè)務(wù)逐步發(fā)力，18 年計(jì)劃增150-200 家門(mén)店；3）產(chǎn)能釋放有保障，募投年產(chǎn)20 萬(wàn)套櫥柜，12 萬(wàn)套衣柜項(xiàng)目已陸續(xù)投產(chǎn)，新建志邦木業(yè)配套產(chǎn)業(yè)園持續(xù)推進(jìn)，未來(lái)將形成年產(chǎn)木門(mén)及家居配套50 萬(wàn)套的產(chǎn)能；4）精裝趨勢(shì)下，公司工裝毛利率高于行業(yè)平均水平，經(jīng)驗(yàn)豐富獲先發(fā)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)公司發(fā)展優(yōu)質(zhì)大宗業(yè)務(wù)代理商，有助于控制風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)計(jì)18-20 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為29.5、41.1、56.1 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3.0、4.1、5.6 億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18 年31.3xPE，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期導(dǎo)致行業(yè)景氣度下滑；衣柜渠道以及木門(mén)拓展不達(dá)預(yù)期;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響公司盈利水平。