>> 招商證券-志邦股份（603801）終端建設(shè)成效初見，Q1經(jīng)銷渠道增長提速-180427
| 上傳日期： |
2018/4/27 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
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分品類看，衣柜、櫥柜分別增長140%、29%；一季度櫥柜、衣柜分別新開店約60 家、10+家，預(yù)計全年整體開店延續(xù)17 年的快速擴張節(jié)奏，同時加大原有門店的優(yōu)化調(diào)整力度，積極提升終端效益。
2、整體毛利率穩(wěn)定，整體盈利仍有提升空間
由于一季度工程業(yè)務(wù)收款不多，以及成本控制優(yōu)化，整體毛利率同比略降0.68pct至36.81%，基本穩(wěn)定。全年來看，隨著工程業(yè)務(wù)營收占比提升，公司將積極優(yōu)化大客戶結(jié)構(gòu)，拓展工程代理商開發(fā)中型客戶，打造強交付能力，擴充品類，多舉措優(yōu)化工程業(yè)務(wù)毛利率水平。此外，公司衣柜業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)漸顯，目前僅約400家的衣柜渠道仍有較大擴張空間，規(guī)模增長有望帶動衣柜毛利率進一步提升。費用方面，銷售、管理、財務(wù)費用率分別變動-1.56pct、+0.64pct、+0.38pct，管理費用率略升主要因木門業(yè)務(wù)以及研發(fā)投入增加所致，同時匯兌損失增加財務(wù)費用。Q1 凈利率7.66%，同比略升0.51pct。
3、2018 大定制戰(zhàn)略元年，維持“強烈推薦-A”評級。
持續(xù)看好公司“大定制+設(shè)計領(lǐng)先+強終端、供應(yīng)鏈、數(shù)字化、人才“的“1+1+4”發(fā)展戰(zhàn)略：1）品類擴張廚衣聯(lián)動，全屋定制提升客單價，IK 系列擴大年輕客戶群，延伸木門品類補充；2）零售和工程渠道迅速擴張，優(yōu)結(jié)構(gòu)重質(zhì)量，同時探索整裝及互聯(lián)網(wǎng)家裝渠道；3）股權(quán)合作模式起家，內(nèi)部激勵到位，全面覆蓋核心中高管；4）充分重視股東回報，17 年分紅比例達40.99%。預(yù)計2018~2020年EPS 分別為1.94 元、2.53 元、3.33 元，歸母凈利增長32%、31%、31%，目前股價對應(yīng)18 年P(guān)E 為30x，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)銷量不達預(yù)期。
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