>> 招商證券-志邦股份（603801）強設(shè)計、強終端開啟大定制元年-180324
| 上傳日期： |
2018/3/26 |
大小： |
525KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
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此報告為加密報告 |
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同時，公司廚衣同商比例達80%，廚衣聯(lián)動重視主動營銷，幫助加盟商活動排期、輸出設(shè)計和安裝體系，積極提升終端競爭力。
2、大宗業(yè)務優(yōu)結(jié)構(gòu)重質(zhì)量，整體盈利仍有提升空間
工程渠道迅速放量，由于17年大宗毛利率下降3.28pct，一定程度拖累了整體毛利率水平，但得益于費用改善，公司整體凈利率基本穩(wěn)定。預計未來公司將在合理把控工程業(yè)務規(guī)模的同時，積極優(yōu)化現(xiàn)有大客戶結(jié)構(gòu)，拓展工程代理商開發(fā)中型客戶，打造強交付能力，擴充品類，逐步改善大宗毛利率水平。此外，公司衣柜業(yè)務規(guī)模效應漸顯，17年衣柜毛利率25.98%。未來來看，我們認為目前395家的衣柜渠道仍有較大擴張空間，規(guī)模增長有望帶動衣柜毛利率進一步提升。
3、2018大定制戰(zhàn)略元年，維持“強烈推薦-A”評級。
看好公司“大定制+設(shè)計領(lǐng)先+強終端、供應鏈、數(shù)字化、人才“的“1+1+4”發(fā)展戰(zhàn)略：1）品類擴張廚衣聯(lián)動，全屋定制提升客單價，IK系列擴大年輕客戶群，延伸木門品類補充；2）零售和工程渠道迅速擴張，優(yōu)結(jié)構(gòu)重質(zhì)量，同時探索整裝及互聯(lián)網(wǎng)家裝渠道；3）股權(quán)合作模式起家，內(nèi)部激勵到位，全面覆蓋核心中高管；4）充分重視股東回報，17年分紅比例達40.99%。預計2018~2020年EPS分別為1.94元、2.53元、3.33元，歸母凈利增長32%、31%、31%，目前股價對應18年35xPE，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)銷量不達預期。
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