>> 中信建投-志邦股份（603801）多渠道多品牌，櫥衣并進(jìn)，業(yè)績穩(wěn)成長-180320
| 上傳日期： |
2018/3/21 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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我們的分析和判斷
1、渠道+品類+品牌并拓，衣櫥并進(jìn)共筑收入穩(wěn)增長
（1）分品類來看，公司整體廚柜業(yè)務(wù)起家，近年通過“大定制”發(fā)展戰(zhàn)略，已形成“志邦”、“法蘭菲”、“IK”等眾多品牌，產(chǎn)品品類包括廚柜、衣柜及全屋、木門，并且通過志邦櫥柜帶動法蘭菲衣柜，從客戶源頭進(jìn)行櫥衣引流，成效漸顯。2017 年公司實(shí)現(xiàn)整體廚柜收入18.76 億，同比增32.25%，實(shí)現(xiàn)定制衣柜收入2.25億，同比大幅增長146.35%。全年櫥柜銷售達(dá)到28.02 萬套， 同比增長39.8%，衣柜銷量6.13 萬套，同比增長148.6%
此外，針對互聯(lián)網(wǎng)等剛需消費(fèi)群體，公司推出新興品牌IK 整體定制，IK 為結(jié)合志邦原有品牌基礎(chǔ)打造的年輕品牌形象，迎合互聯(lián)網(wǎng)趨勢及年輕化需要。未來公司將打造成為“具有設(shè)計(jì)優(yōu)勢的定制化家具生產(chǎn)銷售商”。
（2）分渠道來看，公司通過多品牌、多品類搶占多層次市場，立足華東、布局全國，形成行業(yè)內(nèi)較有競爭力的零售營銷網(wǎng)絡(luò)。截至2017 年12 月31 日，公司擁有整體廚柜經(jīng)銷商1086 家，店面1335 家；定制衣柜經(jīng)銷商314 家，店面395 家，初步形成“大定制”發(fā)展格局。其中2017 年實(shí)現(xiàn)整體廚柜店面凈增加223 家，定制衣柜店面凈增242 家。
此外，公司依據(jù)“大定制”發(fā)展戰(zhàn)略，成立志邦木門與IK 整體定制兩大事業(yè)部，并積極開拓大宗渠道，近幾年大宗營收占比控制在15%左右，未來隨著行業(yè)趨勢的發(fā)展和業(yè)務(wù)模式的改變，其營收占比可能會相應(yīng)提高，公司會將風(fēng)險與收益相權(quán)衡，控制風(fēng)險提高收益。
2、櫥柜毛利率略降，衣柜規(guī)模優(yōu)勢顯現(xiàn)，期間費(fèi)用率控制良好
（1）毛利率上，公司2017 年櫥柜毛利率同比降低2.02pct至36.78%，衣柜業(yè)務(wù)由于收入規(guī)模迅速壯大，規(guī)模優(yōu)勢開始顯現(xiàn)，毛利率同比提高6.53pct 至25.98%，最終公司綜合毛利率同比略降1.89pct 至34.90%。
（2）期間費(fèi)用率上，公司2017 年銷售費(fèi)用率降低1.17pct 至13.58%，管理費(fèi)用率降低0.49pct 至7.95%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提高1.08pct 至0.03%。整體上，公司期間費(fèi)用率控制良好，同比降低0.58pct 至21.57%。
3、櫥柜+衣柜+木門產(chǎn)能三線拓展，化解產(chǎn)能瓶頸
公司前期產(chǎn)能維持高位運(yùn)行，17 年6 月IPO 募集資金9.34 億支持公司發(fā)展。募投項(xiàng)目中，擬投資3.38 億元建設(shè)年產(chǎn)20 萬套整體廚柜項(xiàng)目、1.32 億元建設(shè)年產(chǎn)12 萬套定制衣柜項(xiàng)目、0.3 億元建設(shè)信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、1.5 億元建設(shè)品牌推廣項(xiàng)目。募投項(xiàng)目2017 年下半年已經(jīng)陸續(xù)投產(chǎn)，2018 年底產(chǎn)能可達(dá)產(chǎn)。根據(jù)未來的增長收入規(guī)模，預(yù)計(jì)2019 年底可滿產(chǎn)。
此外，公司投資成立了全資子公司合肥志邦木業(yè)有限公司，志邦木業(yè)計(jì)劃投資約12 億用于新建志邦木業(yè)及家居配套50 萬套項(xiàng)目。建設(shè)周期為2 年，計(jì)劃用5 年（2022 年）達(dá)產(chǎn)，定位中高端，預(yù)計(jì)2020 年盈虧平衡。
投資建議：
我們預(yù)計(jì)公司2018-2019 年?duì)I業(yè)收入分別為28.48 億元和37.13 億元，同比增長分別為32.04%和30.37%；凈利潤分別為3.12 億元和4.07 億元，同比增長分別為33.21%和30.45%；PE 為35.79x 和27.44x，維持“買入”評級。
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