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分析多方面的因素，我們認為中美貿易戰(zhàn)對公司手套業(yè)務業(yè)績影響有限。支架業(yè)務方面，柏盛18H1 已經完成利潤承諾的49.43%，心躍支架已經在國內8 省中標，進展順利。我們期待柏盛核心產品Biofreedom 19 年在美國上市銷售，驅動公司業(yè)績增長的同時也有望提升公司該業(yè)務估值，維持“強烈推薦-A”評級。
    18Q2 手套業(yè)務恢復穩(wěn)健增長。剔除支架業(yè)務并表影響，18Q2 公司防護手套業(yè)務收入、歸母和扣非分別為4.23 億、5410 萬和5828 萬元，分別同比+11.92%、+5.50%和+19.10%，恢復了穩(wěn)健增長。18H1 防護手套業(yè)務收入、歸母和扣非增速分別為+3.51%、+8.83%和+7.86%。雖然公司18Q1 受工廠檢修影響業(yè)績波動，但目前40 億支丁腈手套廠房基本建好，生產線正在安裝過程中，預計18H2 部分建成投產，我們預計新增的丁腈手套收入有望彌補18Q1 的業(yè)績波動，維持18 年全年手套業(yè)務15%業(yè)績增速的判斷。
    市場可能擔心公司防護手套產品被納入美國征稅名單后影響該業(yè)務業(yè)績增速，我們認為影響有限：1）中美貿易關稅處在持續(xù)談判階段，征稅影響的時間節(jié)點和時間跨度不確定；2）美國沒有PVC 手套產能，全球PVC 手套產能95%以上在中國，需求呈現(xiàn)剛性；公司也供應丁腈手套給美國經銷商，國內產能雖然不是全球最大，但公司供應穩(wěn)定，下游需求具有一定的剛性；3）對于一支幾美分的PVC 手套，多征收25%的關稅對醫(yī)療機構使用成本的絕對額加成不高，而且藍帆有可能將征稅的成本轉嫁給下游；4）18H1 人民幣對美元貶值，目前已經貶值10%左右，公司出口以美元結算，匯兌收益可以對沖部分征稅影響；5）未來收入結構上，公司對美國手套出口業(yè)務依賴會持續(xù)下降: 一方面手套業(yè)務繼續(xù)積極開拓東歐等新興市場，另一方面國內手套業(yè)務保持高速增長，17 年公司國內收入增速60%，占總收入12%左右，我們預計18 年仍然會保持較高的增速。
    國內支架業(yè)務上升勢頭不減，Biofreedom 美國臨床進展順利。18H1 柏盛扣非凈利潤1.88 億元，已經完成業(yè)績承諾的49.43%。國內市場上，17 年底上市的心躍支架目前已經在上海、湖北、黑龍江等超過8 個省市進入招標及備案，產品試用、行銷植入及渠道開發(fā)有序展開?；?8 年第21 屆全國介入心臟病學論壇霍勇教授的公開數(shù)據(jù)計算，吉威醫(yī)療支架的年國內市場份額從2016 年的18.5%提升至2017 年的19.2%，考慮到吉威醫(yī)療2018 年上半年的植入增長率并結合市場增長情況，吉威醫(yī)療18H1 國內市場份額估計已經突破20%，植入市占率上升勢頭明顯。國際市場上，我們預計公司Biofreedom 在美國的臨床試驗于18 年9 月份開始1 年期的隨訪，整理資料后申請注冊，期待其19 年在美國上市。
    維持“強烈推薦-A”評級。我們預計18-20 年上市公司歸母凈利潤分別為5.88 億元/7.00 億元/8.27 億元，增速分別為193%/19%/18%，對應EPS 分別為0.61/0.73/0.86 元，其中18 年是備考凈利潤,備考股本按照9.57 億股計算。我們測算當前股價公司做完發(fā)行股份募集資金后市值在190 億左右。采用分部估值法，較為保守的給予手套20xpe，支架業(yè)務40xpe，18 年備考凈利潤對應市值為190 億左右。19 年Biofreedom 有望在美國上市，我們認為可以提升支架業(yè)務估值至50x，分部估值對應市值為260 億左右，在目前做完募資的市值上仍然有很大的空間。公司目前通過并購打造手套+支架雙業(yè)務，構建健康防護+心血管領域藥械平臺，未來發(fā)展空間廣闊，維持“強烈推薦-A”評級。
    風險提示：中美貿易戰(zhàn)對手套業(yè)務影響超預期；國內手套業(yè)務推廣不達預期；環(huán)保風險；支架研發(fā)進度不達預期。