>> 招商證券-宇通客車（600066）Q2毛利率承壓，Q3單車盈利有望提高-180827
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2018/8/28 |
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作者： |
汪劉勝 |
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行業(yè)共銷售新能源客車31983 臺（+74.5%），公司在新能源客車領(lǐng)域市占率達(dá)到27.4%，同比提升11.2 個百分點，新能源客車市占率提銷量和市占率均有明顯提升。由于過渡期政策的影響，5 月份公司和行業(yè)均有明顯沖量，在一定程度上也透支了部分三季度的需求。
2、Q2 毛利率承壓，Q3 新能源單車盈利環(huán)比有望提升
Q2 毛利率為20.6%，環(huán)比下降2.1 個百分點。Q2 銷售的新能源車基本上都是按照過渡期內(nèi)的補貼標(biāo)準(zhǔn)拿補貼，而Q1 銷售的車大部分執(zhí)行了2017 年的標(biāo)準(zhǔn)，Q2單車國補大約是Q1 的70%，而我們判斷Q1 和Q2 電池的采購價格變化相對較小，因此導(dǎo)致Q2 毛利率環(huán)比下降。Q3 公司新能源單車盈利環(huán)比有望提升。補貼端：過渡期結(jié)束后，公司大部分產(chǎn)品都可以拿到1.21 倍的標(biāo)準(zhǔn)補貼。以10 米純電動為例，1.21 倍國補為21.78 萬，國補環(huán)比Q2 增加了0.78 萬元。售價端：隨著產(chǎn)品性能的提升，給到客戶的終端價格亦有望提高。成本端：我們判斷電池單價仍有下降的可能，成本相對穩(wěn)定。因此，新能源客車單車盈利環(huán)比有望提升。
3、銷售費用率與管理費用率有望下降，現(xiàn)金流持續(xù)改善
1H18 公司銷售費用率為8.4%，同比提升0.8 個百分點，主要是由于運費和按揭服務(wù)費增加所致。管理費用率為7.7%，同比提升0.4 個百分點，主要是由于人工及研發(fā)費增加所致，研發(fā)費用7.6 億元，同比增加2.6 億元，我們判斷其中部分研發(fā)費用是新增項目一次性計入當(dāng)期，后續(xù)管理費用率有望改善。財務(wù)費用率-0.2%，同比下降0.8 個百分點，主要是受貨幣匯兌損益增加。Q1 經(jīng)營性現(xiàn)金流為-22.6億元，Q2 經(jīng)營性現(xiàn)金流為10.7 億元，隨著收到國家補貼，公司現(xiàn)金流環(huán)比改善，有望減少短期借款，從而減少財務(wù)費用。
4、海外市場利潤高，未來空間大
我們估計18 年公司海外出口同比有望繼續(xù)增長。目前公司海外市場凈利率高，我們判斷海外傳統(tǒng)車的平均單車凈利潤8~10 萬，海外新能源的單車凈利潤有望達(dá)到30~40 萬元。未來海外市場將為提供廣闊的成長空間。
5、盈利預(yù)測與評級
我們認(rèn)為公司市占率將持續(xù)提升，新能源單車盈利有望環(huán)比提高，海外市場將為公司打開更大的成長空間。預(yù)計公司2018-2020 年歸母凈利潤31.6/34/40.2 億，EPS 1.43/1.54/1.81 元，維持“強烈推薦-A”評級。
6、風(fēng)險提示：客車銷量不達(dá)預(yù)期，海外市場推廣不及預(yù)期
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