>> 方正證券-一心堂（002727）扣非同比35％+增長，盈利情況逐步提升-180827
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
大小： |
950KB |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
周小剛 |
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公司預(yù)計2018 年1-9 月歸母凈利潤增速區(qū)間為20%-50%，預(yù)計歸母凈利潤3.79-4.74 億元。整體業(yè)績符合我們的預(yù)期。
門店數(shù)量超過5000 家，7-8 月開店數(shù)提升。截止2018 年6 月30 日，公司門店數(shù)量達5264 家，上半年凈新增門店198 家，上半年新開門店349 家，搬遷70 家，關(guān)閉81 家。截止到2018年8 月24 日，公司門店數(shù)量達到5376 家，7-8 月份凈新增門店112，正在籌備門店152 家。區(qū)域布局方面，截止到8 月24日在云南地區(qū)門店數(shù)達3390 家，除云南以外區(qū)域門店共1986家，門店數(shù)占比達36.94%。
西南地區(qū)優(yōu)勢進一步深化，區(qū)域格局基本形成。2018 年公司繼續(xù)深化在西南地區(qū)的優(yōu)勢，西南、華南、華北地區(qū)營收占比分別為82.60%、10.37%、3.91%，同比分別+0.51 pct、-0.07 pct、-0.27pct。公司已初步形成了以西南為核心經(jīng)營地區(qū)、華南為戰(zhàn)略縱深經(jīng)營地區(qū)、華北為補充經(jīng)營地區(qū)格局。未來公司將以川渝為第一重要拓展區(qū)域，廣西、海南為第二拓展區(qū)域，形成川渝、云貴、桂瓊?cè)愣α?，與華北的晉、豫、津遙相呼應(yīng)的布局。
城鄉(xiāng)立體化布局確立，市場潛力巨大。2018 年公司在省級、地市級、縣級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)四個類型的市場門店均已超過1000 家，形成行業(yè)獨有的市縣鄉(xiāng)一體化發(fā)展格局。省、市門店對縣、鄉(xiāng)門店形成中心輻射，協(xié)同建立競爭壁壘。省、地、縣、鄉(xiāng)各級門店數(shù)量分別為1216、1361、1536 和1151，收入占比分別為28.77%、28.60%、29.77%和12.86%。我們認(rèn)為公司城鄉(xiāng)立體化的布局，有利于享受醫(yī)療服務(wù)消費升級和渠道下沉帶來的紅利，市場潛力巨大。
公司整體交易次數(shù)上升明顯，門店成熟后客流提升明顯，客單價也有小幅提升。公司整體交易次數(shù)同比增長16.18%，客單價同比增長1.48%。其中云南地區(qū)交易次數(shù)同比增長10.55%，客單價同比增長3.64%；川渝地區(qū)交易次數(shù)同比增長45.76%，客單價同比增長1.29%；華南地區(qū)交易次數(shù)同比增長20.39%，客單價同比增長-3.72%。
醫(yī)保門店與會員銷售占比同步提升，客戶黏性增強。截止2018上半年，公司開通醫(yī)保支付的門店達4303家，占公司門店總數(shù)的81.74%。公司醫(yī)保銷售占比為39.99%，同比上升0.24pct，與歷年基本持平；公司會員數(shù)超過1800萬，會員銷售占比79.74%，同比上升2.93pct，公司客戶粘性進一步提升。
規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，毛利率略有提升。公司2018年上半年毛利率達41.82%，同比提升0.85pct。我們認(rèn)為，隨著公司城鄉(xiāng)立體布局進一步搭建完成和市場占有率不斷提高，公司區(qū)域品牌影響力將持續(xù)提升，上游議價權(quán)能力也將增強，毛利率有望穩(wěn)步提升。
凈利水平穩(wěn)中有升。公司2018年上半年凈利率為6.81%，同比上升0.89 pct。從期間費用角度看，公司銷售費用率和管理費用率分別為27.91%和3.48%，較同期分別+0.84 pct、-1.43 pct；財務(wù)費用率為0.56%，同比下降0.17pct。我們預(yù)計，隨著公司CRM系統(tǒng)、M-Learning移動學(xué)習(xí)平臺等信息系統(tǒng)的進一步完善，公司精細化管理將逐步顯現(xiàn)成效。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計2018-2020年歸母凈利潤分別為5.49億元、6.79億元、8.25億元，同比分別增長30%、24%、22%，公司2018-2020年EPS分別為0.97元、1.20元、1.45元。對應(yīng)2018-2020年P(guān)E估值分別為28X、23X和19X。由于公司目前整體盈利狀況優(yōu)異，估值水平較同行業(yè)其他藥店相對較低。調(diào)升公司至"強烈推薦"評級。
風(fēng)險提示：開店計劃不及預(yù)期；新增與原有門店盈利能力不及預(yù)期；費用端出現(xiàn)不可控因素。
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