>> 方正證券-大亞圣象（000910）中期業(yè)績符合預(yù)期，費用改善趨勢持續(xù)-180827
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐林鋒 |
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公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降83.0%，預(yù)計與工程業(yè)務(wù)占比提升有關(guān)。上半年公司業(yè)績符合預(yù)期。
【點評】
1）費用端持續(xù)改善提升盈利能力。①收入端增長略有壓力，二季度增速放緩。分品類看，人造板/木地板/木門及衣帽間分別增長4.4%/7.9%/25.9%；分市場看，內(nèi)銷增長10.3%，而外銷持續(xù)承壓，收入降6.5%。②毛利率上升0.3pct 至35.2%，其中人造板毛利率升1.4pct 至21.0%，主要系原材料采購策略調(diào)整&生產(chǎn)控制強化，木地板毛利率降0.4pct 至39.6%。③凈利率提升1.0pct 至5.6%，系費用端持續(xù)改善。銷售費用率降0.9pct至15.3%（主要因加強營銷管理），財務(wù)費用率下降0.6pct 至0.4%（主要因利息費用減少）。通過內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整、管理體制梳理等控費措施，公司期間費用率改善明顯，且趨勢有望持續(xù)。
2）傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健，工程業(yè)務(wù)或成看點。①地板+人造板雙主業(yè)驅(qū)動：地板方面，公司市占率穩(wěn)居第一，產(chǎn)品向中高端發(fā)展實現(xiàn)結(jié)構(gòu)改善，渠道向三四線城市下滲，上半年加強品牌建設(shè)和推廣，加大廣告投入和精準營銷，影響力持續(xù)上升；人造板方面，公司具備產(chǎn)能優(yōu)勢與規(guī)模效應(yīng)，經(jīng)過進一步成本費用管控，盈利能力領(lǐng)先行業(yè)。②工程業(yè)務(wù)有望成為未來亮點：全裝修滲透率將由2017 年的約20%升至2020 年的30%，公司通過加強大客戶合作，工程類地板業(yè)務(wù)快速發(fā)展，勢頭強勁。
投資建議：預(yù)計2018-2020 凈利潤分別為8.20/9.87/11.17 億，EPS 分別為1.48/1.78/2.01 元，對應(yīng)PE 為9.25/7.69/6.80X。大亞圣象穩(wěn)居地板和人造板行業(yè)龍頭，業(yè)績有望保持穩(wěn)健增長，當(dāng)前估值吸引力突出，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：原料大幅漲價，行業(yè)競爭加劇，地產(chǎn)銷量大幅下滑
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