>> 西南證券-大亞圣象（000910）費用優(yōu)化，業(yè)績增速超預(yù)期-180425
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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pdf 共4頁 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣 |
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成本上漲致毛利率微降，費用優(yōu)化助凈利率顯著提升。公司一季度毛利率為34.04%，同比下降1.47pp，主要原因是成本端價格上漲，Q1 提價對利潤率的提升未在報告期內(nèi)完全體現(xiàn)。公司18 年仍將全力推動高端產(chǎn)品三層實木和多層實木的市場拓展。我們認為公司提價對沖成本上漲以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的邏輯不變，提價的效果預(yù)計從Q2 開始會逐漸顯現(xiàn)，毛利率得到一定修復(fù)。在公司管理改善、提效控費的共同作用下，Q1 三費率得到顯著優(yōu)化，同比下降3pp 至28.1%，其中銷售費用同比僅增長4.2%，管理費用和財務(wù)費用同比下降5.1%和0.5%，公司一季度凈利率同比上升1.14pp 至4.29%，盈利能力逐漸向行業(yè)水平靠攏。
工程業(yè)務(wù)持續(xù)擴張，提供增長新動能。從2017 年起，公司工程業(yè)務(wù)開始爆發(fā)，榮獲“中國房地產(chǎn)最佳供應(yīng)商”殊榮，已與包括萬科、保利地產(chǎn)、中海地產(chǎn)等在內(nèi)近60 家地產(chǎn)商建立了合作關(guān)系，主要銷售強化地板、多層實木復(fù)合地板，間接帶動大亞密度板銷售（強化地板基材），充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。公司2017 年全年地板工程類業(yè)務(wù)銷量860 萬平米，同比增長40%，18 年將會繼續(xù)大力推進工程業(yè)務(wù)的開拓和發(fā)展，預(yù)計全年工程銷售量將達到1150 萬平米左右，戰(zhàn)略合作伙伴數(shù)量將達到70 家，且高毛利產(chǎn)品三層實木和多層實木占比會上升，帶動工程業(yè)務(wù)利潤率提升。
產(chǎn)能擴充，瓶頸消除。大亞圣象蘇北基地家居產(chǎn)業(yè)園項目包括年產(chǎn)50 萬立方米刨花板工程、年產(chǎn)1700 萬平米飾面刨花板工程以及年產(chǎn)60 萬套家具構(gòu)件生產(chǎn)工程，項目建成后，預(yù)計可實現(xiàn)年均銷售收入11.7 億元，利潤總額3 億元。擴產(chǎn)項目的建設(shè)將大幅提升公司人造板產(chǎn)能，打破產(chǎn)能瓶頸，延伸至家具產(chǎn)業(yè)鏈，為未來業(yè)績增長提供產(chǎn)能保障。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2018-2020 年EPS 分別為1.48 元、1.73 元、1.95元，對應(yīng)PE 分別為13 倍、11 倍和10 倍。我們看好公司在木地板和人造板市場的龍頭地位，市場集中度提升過程中龍頭企業(yè)受益明顯，我們給予公司18 年18 倍PE，對應(yīng)目標價26.64 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：內(nèi)部結(jié)構(gòu)治理或不及預(yù)期的風(fēng)險；房地產(chǎn)大幅調(diào)控的風(fēng)險。
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