>> 海通證券-大亞圣象(000910)公司深度報告-地板行業(yè)王者歸來,工裝業(yè)務成新藍海-180420
| 上傳日期： |
2018/4/20 |
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| 2064KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
衣楨永，曾知，趙洋 |
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龍頭地位優(yōu)勢鞏固，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化：目前公司擁有 5300 萬平方米的地板生產(chǎn)能力，3000 多家地板專賣店，產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化提升復合實木與實木地板銷售；與同業(yè)比較，圣象在產(chǎn)品端能夠滿足消費者各類需求，渠道端較同業(yè)布局已更加成熟、品牌價值行業(yè)領先，并且通過推出其他家居產(chǎn)品拓展大家居戰(zhàn)略。
工裝業(yè)務空間巨大，地板龍頭明顯受益：根據(jù)住建部《建筑業(yè)發(fā)展“十三五”規(guī)劃》，2020 年全國全裝修比例將從目前 20%提升至 30%，精裝修具有裝修成本低、二次污染少等優(yōu)點，精裝修將是大勢所趨，目前圣象主要和萬科、碧桂園、恒大等客戶合作，在地產(chǎn)企業(yè)集中度提升的背景下，預計圣象地板大宗業(yè)務仍將保持較高增速。
新管理團隊上任，增效降本提升經(jīng)營質量：2015 年陳曉龍董事長上任之后，新管理團隊在經(jīng)營質量方面有明顯改善，并推出股權激勵計劃綁定員工利益，與此對應的是 2016-2017 年公司經(jīng)營質量的明顯提升，對比同行企業(yè)以及考慮到公司在行業(yè)的龍頭地位，我們認為，公司盈利性仍有進一步提升空間。
盈利預測與評級：公司聚焦主業(yè)兩大業(yè)務板塊穩(wěn)健增長，產(chǎn)品結構持續(xù)優(yōu)化，工裝業(yè)務放量明顯，新管理層上任后內部治理成效顯著，業(yè)績邊際改善效應逐步顯現(xiàn)。我們預計公司 18-19 年 eps分別為 1.44、1.76 元，同比增長 21.7%、21.9%，對應 18-19 年 PE13、11 倍，參考同業(yè)可比公司，我們給予公司 18年 20 倍 PE 估值水平，對應目標價 28.8 元，給予“買入”評級。
風險提示：內部管控成效低于預期、原材料價格波動、地板行業(yè)競爭加劇。
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