>> 招商證券-開潤股份（300577）渠道及品類擴充驅(qū)動收入彈性加大 利潤表現(xiàn)符合預(yù)期-180828
| 上傳日期： |
2018/8/28 |
大?。?/td>
| 1048KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
全年來看，B2C 業(yè)務(wù)有望憑借極致產(chǎn)品科技感及功能性的持續(xù)迭代、品類擴充、品牌裂變和渠道多樣化擴張驅(qū)動下，今年仍有望保持翻倍式高增長；而B2B 代工業(yè)務(wù)伴隨新零售客戶訂單逐步釋放，今年收入彈性有望加大。目前總市值77 億，18PE40.5X，盡管受制于流動性短期估值略高，但我們認為公司深得小米體系產(chǎn)品價值觀、工業(yè)設(shè)計及高效運營的精髓，從團隊配置、自主創(chuàng)新能力、渠道資源等多方面實力均明顯高于大眾出行市場中的其他競爭對手，因此，利用互聯(lián)網(wǎng)思維和高質(zhì)價比商品，更易于快速網(wǎng)絡(luò)大眾產(chǎn)品品質(zhì)化消費升級需求，公司未來幾年有望保持快速增長，仍建議積極布局。
B2B 新客拓展增長提速，B2C 翻倍式增長持續(xù)。18H1 公司實現(xiàn)收入8.68 億元，同比增長75%；但因低毛利率的B2C 業(yè)務(wù)增速相對較快，綜合毛利率有所下降，導(dǎo)致利潤端表現(xiàn)不及收入端，18H1 營業(yè)利潤和歸母凈利潤分別為1.04 和0.84 億元，同比分別增長49%和39%，實現(xiàn)每股收益0.38 元。分季度測算，18Q2 公司單季度實現(xiàn)收入4.52 億元，同比增長65%；單季度營業(yè)利潤和歸母凈利潤分別為0.58 和0.49 億元，同比分別增長35%和50%。
B2C 業(yè)務(wù)在團隊高效能釋放下，憑借穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈體系，快速進行品類擴充及渠道拓展，在鞏固90 分品牌領(lǐng)先地位的基礎(chǔ)上，不斷裂變定位兒童出行的“稚行”品牌以及泛出行的“悠啟”品牌，同時伴隨多樣化新零售渠道拓展，18H1 收入同比增113%（不含材料銷售）至4.1 億，占比51.25%。若考慮材料銷售則18H1 收入增長150%左右，Q1/Q2 分別增長200%+/100%。
1）跨界融合的高素質(zhì)管理團隊，大眾出行領(lǐng)域頂配：高級管理團隊人員背景豐富，年輕學(xué)習(xí)能力強，具備IT、消費品及互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)多年從業(yè)經(jīng)驗，多數(shù)高管均出自世界500 強企業(yè)；同時亦擁有優(yōu)秀的產(chǎn)品開發(fā)、供應(yīng)鏈及營銷團隊推動公司戰(zhàn)略快速執(zhí)行。
2）在小米賦能下，產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)延展二級部件領(lǐng)域，并借助箱包面輔料一體化采購成本優(yōu)勢，強化商品極致高質(zhì)價比屬性。公司選擇業(yè)內(nèi)優(yōu)勢供應(yīng)商，并建立與美國鋁業(yè)、德國拜耳、日本東麗、YKK、Segway等二級部件商之間的深度合作關(guān)系，并借助在箱包領(lǐng)域面輔料一體化采購優(yōu)勢，提升品質(zhì)的同時利用規(guī)模效應(yīng)和高效運轉(zhuǎn)降低成本。
3）品牌裂變：除潤米的"90分"成人出行品牌外，18年碩米以"稚行"品牌重新定位嬰童出行領(lǐng)域，并新創(chuàng)"悠啟"品牌利用深度買手模式嘗試布局泛出行消費領(lǐng)域。
4）品類擴充：90分箱包在材料及科技感功能性方面持續(xù)進行商品升級迭代，用跨界思維融入科技創(chuàng)新，快速提升市占率水平；鞋服等其他出行領(lǐng)域商品通過成立生態(tài)鏈公司形式，與業(yè)內(nèi)專業(yè)團隊合作，主打高質(zhì)價比爆款商品，同時最大程度規(guī)避存貨風險；18年以來嬰童出行及泛出行領(lǐng)域新品也正不斷問世，目前已上線有納米材質(zhì)防污T恤、"小輕星"折疊兒童推車、獨角獸雙肩背包、趣萌小耳朵拉桿箱等，后續(xù)"稚行"將陸續(xù)上線更多產(chǎn)品。
5）渠道拓展：目前線上銷售渠道分布在線上小米網(wǎng)、有品網(wǎng)、天貓、京東、羅輯思維、優(yōu)酷旅游等平臺，線下渠道主要分布在小米之家，同時協(xié)同小米進入其海外實體店，以及海外線上平臺。18年以來預(yù)計米系渠道貢獻銷售60%+，自有銷售占比30%+。作為小米生態(tài)鏈最大的消費品公司，18年公司有望受益于小米生活品類SKU數(shù)量擴充以及線下小米之家門店數(shù)量翻倍式增長的紅利；提升海外渠道、淘寶、京東、唯品會等自主渠道銷售占比，并以謹慎的態(tài)度嘗試布局自主新興線下零售渠道。
18H1公司B2B業(yè)務(wù)收入同比增長29.85%至3.9億元（不含材料銷售）。隨著網(wǎng)易嚴選及名創(chuàng)優(yōu)品新零售客戶訂單逐漸釋放，收入彈性有望進一步加大；印度建廠也將逐步增強公司國際競爭力。
1） 老客戶關(guān)系緊密：17年公司成為迪卡儂全球40家戰(zhàn)略合作伙伴之一，并成為其中第二家率先成為迪卡儂家族戰(zhàn)略合作伙伴的供應(yīng)商，訂單量穩(wěn)步增長。同時，聯(lián)想及DELL等老客戶訂單穩(wěn)定。
2） 新增互聯(lián)網(wǎng)大客戶與線下新零售客戶：目前開拓網(wǎng)易嚴選及名創(chuàng)優(yōu)品等新零售客戶訂單已經(jīng)落地。同時，積極開拓淘寶心選、企鵝智選、海瀾優(yōu)選等其他主打品質(zhì)生活的零售渠道。新客戶的開發(fā)將加大公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入彈性。
3） 海外擴產(chǎn)：17年公司的印度工廠建設(shè)完畢，有望在一定程度上緩解產(chǎn)能不足、降低勞動力成本，提升公司的國際市場競爭力。
低毛利率的材料銷售及B2C業(yè)務(wù)的快速增長拉低整體毛利率水平，原因如下：
1）公司憑借集中采購優(yōu)勢向供應(yīng)商提供低價
|
|
