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公司2Q18 營收增長6.6%，較1Q18 加快1.7pc，隨著資產(chǎn)投放的加快以及息差穩(wěn)中有升，預(yù)計(jì)營收增速將持續(xù)提高。1）1H18 生息資產(chǎn)同比增長2.5%，結(jié)束了1Q17 以來的縮表趨勢(shì)，隨著下半年市場流動(dòng)性充足，預(yù)計(jì)公司全年資產(chǎn)增長目標(biāo)4-8%；2）1H18 息差較去年上升10bp，2Q18 環(huán)比繼續(xù)上升5bp，原因包括：資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)調(diào)整，貸款占比增加2pc 至56.6%；壓縮低效無效外幣貸款72 億美元，提升新增業(yè)務(wù)定價(jià)，外幣貸款利率同比增加2pc 至4.2%；同業(yè)負(fù)債成本率2 季度有較大幅度下降。展望下半年，預(yù)計(jì)結(jié)構(gòu)性存款利率比年內(nèi)高點(diǎn)將下調(diào)20-25bp，總來看全年息差比上半年還會(huì)有所回升。
    . 逾期90 天以上全部納入不良，存量問題貸款基本解決。2Q18 不良率環(huán)比上升10bp 至1.80%，主要是逾期90 天以上貸款一次性納入不良，逾期90 天以上/不良首次下降至100%以內(nèi)至94%。剔除不良認(rèn)定趨嚴(yán)因素，公司不良生成率這幾年一直處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，從2014 年不良開始反映時(shí)生成率的1.03%，到現(xiàn)在是1.19%，生成率比年初還是下降了0.26pc，預(yù)計(jì)不良生成保持穩(wěn)定、不會(huì)有太大起伏。關(guān)注類貸款占比較年初上升40bp 至2.54%，主要是根據(jù)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則將潛在風(fēng)險(xiǎn)問題充分暴露，第二階段里正常類貸款282 億調(diào)到關(guān)注類，但公司關(guān)注類貸款占比仍低于股份行平均水平。
    . 對(duì)公優(yōu)勢(shì)鞏固，零售轉(zhuǎn)型顯著。公司今年全年對(duì)公業(yè)務(wù)安排增量不大，資源繼續(xù)向零售傾斜。對(duì)公業(yè)結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化，存量貸款四分類管理、新增授信實(shí)行白名單，向重點(diǎn)區(qū)域優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目集中。零售業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成效顯著，稅前利潤占比提高至43%，重點(diǎn)支持普惠金融、消費(fèi)升級(jí)中的信用卡貸款和消費(fèi)貸款。預(yù)計(jì)2018-2020 年公司凈利潤同比分別增長9.7%/12.4%/15.0%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)0.74x18PB，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下滑導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化。