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同店方面，1H18超市和百貨的同店增長分別為-0.75%和0.8%，百貨小幅回暖；坪效方面，湖南省內(nèi)和省外的坪效分別為1.58萬元/平和0.92萬元/平，省外仍有較大的提升空間。收入結(jié)構(gòu)方面：1）分業(yè)態(tài)看，超市百貨仍為收入核心。上半年超市、百貨收入占比分別為59%22%；而家電營收增速最快，1H18同增33.5%。2）分地區(qū)看，1H18湖南省內(nèi)、省外收入占比分別為65.10%和25.24%。公司未來仍將圍繞湖南大本營，堅(jiān)持分階段、分步驟向周邊省域擴(kuò)張。 
    主營毛利率小幅提升，四川、重慶業(yè)務(wù)改善明顯  
    1H18主業(yè)毛利率15.68%，同比增0.1pp；銷售管理費(fèi)用率為18.83%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.61%。上半年凈利率為2.28%。分區(qū)域看，公司的省外業(yè)務(wù)的盈利能力改善明顯。其中，四川、重慶業(yè)務(wù)的虧損率分別由2017年的8.72%和37.05%收窄至1H18的7.10%和27.25%。 
    盈利預(yù)測及投資建議  
    公司作為湖南和廣西的區(qū)域零售龍頭，保持積極展店計(jì)劃，各區(qū)域市占率不斷提升；同時(shí)新零售進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，門店獲客能力不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)營收將持續(xù)穩(wěn)健增長。結(jié)合員工持股計(jì)劃的落地和合伙人制度的推進(jìn)有助于激發(fā)員工的內(nèi)在動(dòng)力，提升人效。我們預(yù)計(jì)公司18-20年收入分別為198/234/272億元，歸母凈利潤分別為2.03/2.77/3.72億元，EPS為0.23、0.32、0.43元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)18PE為46X，維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司與騰訊及京東的戰(zhàn)略合作效果尚待落地檢驗(yàn)；零售行業(yè)競爭加??；公司加快互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型和數(shù)字化提效的效果仍存在不確定性。