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2018Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.67億元，較 2017年四季度 9.94%的增幅環(huán)比提升 0.41 個(gè)百分點(diǎn)，歸母凈利潤(rùn)增幅高于營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 6.43%的增速主要源于公司營(yíng)業(yè)外收入增長(zhǎng) 18.11%，以及由于閉店?duì)I業(yè)外支出降低 42.78%。  
    商品結(jié)構(gòu)調(diào)整拉高毛利率，期間費(fèi)用率拖累凈利水平。2018Q1 公司實(shí)現(xiàn)銷售毛利率22.24%，較上年同期提升約 1個(gè)百分點(diǎn)，主要源于公司商品結(jié)構(gòu)調(diào)整。同時(shí)，公司實(shí)現(xiàn)銷售凈利率 3.16%，同比降低 0.08%，毛利率提升而凈利率降低主要系管理模式扁平化調(diào)整、快速展店帶來(lái)的費(fèi)用提升以及人才梯隊(duì)建設(shè)導(dǎo)致的期間費(fèi)用率提升。  
    我們看好公司發(fā)展的邏輯有四點(diǎn)：1）門店加速拓展有保障：2017 年公司新開(kāi)超市門店 40 家，預(yù)計(jì) 2018 年將再開(kāi) 100 家店，公司加速開(kāi)店預(yù)期疊加 14 個(gè)億在手現(xiàn)金，后續(xù)門店落地保障性高。2）線上線下合作成果顯現(xiàn)：公司加快與騰訊、京東合作，提升現(xiàn)有業(yè)務(wù)存量的同時(shí)進(jìn)行業(yè)態(tài)創(chuàng)新，到今年 3 月已開(kāi)業(yè)近 20 家，新零售合作成果逐漸顯現(xiàn)。3）凈利水平有望恢復(fù)：由于公司前期電商投資攤銷金額較大，凈利率水平不到 1%，隨著公司成本端控制、交易條件及供應(yīng)鏈改善，凈利率預(yù)計(jì)在 5 年內(nèi)恢復(fù)。4）員工激勵(lì)措施持續(xù)推行：公司于 17年四季度全面推廣合伙人制度，同期實(shí)施員工持股計(jì)劃，深度綁定利益，建立起了中長(zhǎng)期的經(jīng)營(yíng)效率促進(jìn)機(jī)制。 
    盈利預(yù)測(cè)、估值和評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì) 2018-2020營(yíng)業(yè)收入分別為 196.95億元、219.69億元、243.21億元，未來(lái)三年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 2.36億元、2.90億元、3.38億元，實(shí)現(xiàn) EPS 分別為 0.27 元、0.34 元、0.39 元，2018 年 4 月 27 日收盤價(jià)對(duì)應(yīng) PE 分別為51.8倍、42.1倍、36.2 倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：展店進(jìn)度不及預(yù)期，線上線下合作低于預(yù)期