>> 海通證券-步步高(002251)公司年報點評收入增12%扣非凈利增68%,騰京步合作穩(wěn)步推進-180425
| 上傳日期： |
2018/4/25 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科 |
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2017 年公司攤薄每股收益0.17元，凈資產(chǎn)收益率2.37%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流1.3 元。
2017 年分配預(yù)案：擬以總股本8.64 億股為基數(shù)，向全體股東以每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1 元（含稅）。
2018 年經(jīng)營計劃：主營業(yè)務(wù)收入保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，凈利潤變化幅度為0%至30%。
公司同時公告擬設(shè)立金星路步步高廣場REITs 產(chǎn)品，以長沙市金星路步步高廣場（建筑面積9.13 萬平米）實施不動產(chǎn)資產(chǎn)證券化項目。
簡評及投資建議。
公司2017 年收入增11.5%、歸屬凈利增10.4%、扣非凈利增68%。公司2017 年2月收購梅西商業(yè)94%股權(quán)，3 月31 日納入合并范圍，至報告期末梅西商業(yè)貢獻收入5.64 億、虧損3576 萬，測算剔除后公司原業(yè)務(wù)2017 年收入、歸屬凈利潤各增長約7.9%、35.7%。
1. 2017 年新開超市40 家&百貨3 家，關(guān)閉10 家超市，截至期末門店總數(shù)318 家。
公司2017 年新開超市門店40 家，關(guān)閉了10 家在2-3 年內(nèi)扭虧無望或物業(yè)無法續(xù)租的門店，同時新開3 家百貨門店（貴州萬豪店、瀘州新天地店、岳陽新天地店），實際凈開33 家；截至2017 年底，公司擁有各業(yè)態(tài)門店318 家（超市267 家、百貨51 家，含梅西商業(yè)門店），總面積392 萬平米。
我們預(yù)計，公司2018 年仍將保持較快展店速度，超市方面有望開店100 家（下半年有望推出第四代賣場）；鮮食演義自2017 年6 月推出后截至2017 年底共進駐13家門店，我們預(yù)計2018-19 年將分別達60 家、120 家；百貨方面，我們預(yù)計未來3年開店15 家共120 萬平米，以購物中心為主。
2. 2017 年收入增11.5%至172.5 億元，主要來自新店及并購梅西的外延增量。
分業(yè)務(wù)，超市業(yè)務(wù)收入102.45 億元，同比增長10.1%，占比主營收入59.39%，其中可比店坪效1.4 萬元/平米/年，可比店收入和利潤總額各增0.07%和28.31%；百貨業(yè)務(wù)收入39.92 億元，同比增長6.95%，占比主營23.14%，其中可比店坪效1.2萬元/平米/年，可比店收入和利潤總額各增2.24%和29.37%；家電業(yè)務(wù)收入12.14億元，同比增長26.81%，占比7.04%；批發(fā)業(yè)務(wù)2.98 億元，同比大幅增長88.54%，主因公司加大B2B 業(yè)務(wù)拓展；物流及廣告業(yè)務(wù)收入1.44 億元，同比增長6.91%；其他業(yè)務(wù)收入（主要是供應(yīng)商收入與租金收入）13.58 億元，同比增長14.74%。
分地區(qū)，湖南地區(qū)收入增長10.34%至113.53 億元，占比營業(yè)收入65.81%，可比店坪效1.6 萬元/平米/年，可比店收入和利潤總額增速各3.23%和31.87%；外省收入增長13.56%至45.39 億元，可比店坪效0.9 萬元/平米/年，可比店收入和利潤總額各-5.28%和14.59%。
3. 綜合毛利率增0.1 個百分點，主營毛利率略降0.02 個百分點。超市毛利率增加0.7個百分點至17.4%，百貨毛利率減少0.81 個百分點至15.02%；家電毛利率8.79%，同比減少3.63 個百分點；批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率14.07%，同比增加8.81 個百分點；物流及廣告毛利率14.93%，減少3.9 個百分點，主營業(yè)務(wù)毛利率降0.02 個百分點至16.06%。受其他業(yè)務(wù)毛利率的高毛利率，最終綜合毛利率（不含利息收支）增0.1 個百分點至21.52%。
銷售管理費用率減少0.08 個百分點，財務(wù)費用增加898 萬元。銷售費用增加3.08 億元，其中職工薪酬和租金及物業(yè)費各增加1.49 億元和1.91 億元，主要由于新開門店及并入梅西商業(yè)的費用，廣告促銷費用減少4950 萬元，疊加收入的增長，最終銷售費用率減少0.05 個百分點至17.74%；管理費用率1.74%，同比減少0.02 個百分點，主要也來自廣告費用的下降；全年財務(wù)費用8996 萬元，費用率同比持平。最終整體期間費用率減少0.08 個百分點至20%。
收入增長疊加期間費用率下降，扣非凈利增長68%。營業(yè)利潤增長68.72%，營業(yè)外凈收入減少6579 萬元（主因政府補助減少），有效所得稅稅率減少0.46 個百分點，最終歸屬凈利增長10.36%至1.46 億元，扣非凈利增長68.11%至1.21 億元。
4. 優(yōu)化激勵機制和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：①推廣合伙人：公司2017 年8 月正式推行合伙人計劃，目前已在20 多家門店推廣，試點取得成功，2018 年將逐步推進，涵蓋采購、銷售等所有部門及門店；②調(diào)整電商業(yè)務(wù)：將電
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