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窖齡特曲增長明顯加速，據(jù)公司 2017 年度股東大會(huì)，公司今年推進(jìn)了品牌復(fù)興攻堅(jiān)戰(zhàn)略，加大了對(duì)于次高端大單品窖齡 60 版和特曲 60 版的投入，進(jìn)行全國推廣，根據(jù)我們草根調(diào)研，兩大單品增長較快，品牌復(fù)興戰(zhàn)略收效顯著。
    2018H1 歸母凈利潤 19.67 億元，同增 34.08%；Q2 歸母凈利潤 9.08億元，同增 35.67%。提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)帶動(dòng)毛利率提升，公司 18H1 酒類毛利率同升 6.45 個(gè) PCT 至 74.78%，高檔酒類毛利率微降 0.15 個(gè) PCT至 91.08%，中檔酒類由于突出次高端大單品毛利率同升 5.12 個(gè) PCT 至77.54%，低檔酒類由于刪減貼牌產(chǎn)品毛利率同升 11.72 個(gè) PCT 至 32.27%。期間費(fèi)用率同升0.98個(gè)PCT至22.45%，其中銷售費(fèi)用率同升1.75個(gè)PCT至 18.56%，因公司加大廣告投放，我們認(rèn)為公司加大品宣有助于提升品牌力；管理費(fèi)用率同升 0.16 個(gè) PCT 至 5.53%，主要因公司大幅提高了職工薪酬，上半年職工薪酬 2.01 億元，同增 69.21%，激發(fā)管理層積極性。
    國窖立足高端，窖齡特曲夯實(shí)腰部，公司全年收入有望維持高增長
    國窖立足高端，加大品宣投入有助于拉升品牌力。據(jù)京東，窖齡 60 版和特曲 60 版分別定價(jià) 300 元和 400 元左右，處于快速增長的次高端價(jià)位段，大力推進(jìn)全國化后收效顯著，預(yù)計(jì)全年仍能保持 30%+增長。
    盈利預(yù)測(cè)
    公司頭部腰部產(chǎn)品均維持高增長，我們預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年收入分別為 128.53/148.53/171.32 億元，同比增長 23.65%/15.56%/15.34%，凈利潤分別為 33.97/40.36/48.29 億元，同比增長 32.79%/18.81%/19.65%，EPS  分別為 2.32/2.76/3.30 元，對(duì)應(yīng) PE 為 20/16/14 倍，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，營銷改革進(jìn)度不及預(yù)期，批價(jià)提升幅度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競爭加劇，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。