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經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比下降20.16%（主要系廣告費(fèi)用大幅增加，及大宗工程收入占比提升）。公司業(yè)績基本符合預(yù)期，且在一季報(bào)預(yù)告期間內(nèi)（+25%-45%），預(yù)計(jì)2018年1-9月歸母凈利同比增20%-40%。 
    【點(diǎn)評(píng)】（詳見正文）
    1）收入端略有承壓，毛利端有所改善。①Q(mào)2收入增速放緩原因：Q2同比去年降價(jià)；500家門店H1翻新，渠道擴(kuò)張放緩；行業(yè)競爭激烈：整裝公司傾向于聯(lián)合當(dāng)?shù)匦S；其他定制品牌渠道、產(chǎn)能擴(kuò)張迅速；跨行業(yè)龍頭進(jìn)入定制；精裝房政策更利于小品牌（賬期問題）。②整體盈利能力提升。因智能化生產(chǎn)提升材料利用率，主業(yè)毛利率升1.4pct至37.7%，凈利率升0.5pct至12.4%，但管理費(fèi)用率因研發(fā)支出和折舊增加而提升1.4pct。 
    2）分品類看，衣柜增速放緩，櫥柜單月開始盈利。①衣柜收入增19.4%，客單價(jià)因全屋定制而增長9.4%，門店數(shù)增188家，毛利率升1.1pct。②櫥柜收入增3.8%（受經(jīng)銷商備貨計(jì)劃影響），且仍處虧損。但規(guī)模效應(yīng)與經(jīng)營改善使毛利率升10.1pct，且6月實(shí)現(xiàn)單月盈利。③木門雙品牌運(yùn)作，貢獻(xiàn)收入0.6億元。 
    3）大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，中長期成長空間較大。①渠道擴(kuò)張：H1衣柜/櫥柜/米蘭納/大家居融合店分別增188/46/64/2家。②渠道優(yōu)化：H1翻新500家門店，并加強(qiáng)促銷與終端培訓(xùn)。③客單價(jià)提升：提供全屋定制服務(wù)，且拓展高端市場，H1推出10個(gè)系列新品。④司米將扭虧為盈：隨著門店擴(kuò)張和司索聯(lián)動(dòng)，司米產(chǎn)能利用率升6.4pct至48.2%，下半年或?qū)⒂瓉硎斋@期。 
    盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS為1.26/1.57/1.92元，對(duì)應(yīng)PE為20.7/16.6/13.6X，公司大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步實(shí)施，中長期成長空間大，目前估值具備吸引力，維持推薦評(píng)級(jí)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)持續(xù)低迷，櫥柜業(yè)務(wù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇