>> 方正證券-分眾傳媒（002027）18Q2單季收入增速29％超預(yù)期，資源擴張進度超預(yù)期，維持“推薦”-180828
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊仁文，姚蕾 |
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點評：
1、18Q2單季營收增長超預(yù)期，帶動毛利率提升；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)變慢，但質(zhì)量反而優(yōu)化，經(jīng)營現(xiàn)金流受回款及資源大幅拓展影響：（1）營收：18Q2營收41.5億，YOY+28.9%；毛利率73.9%，同比提升0.7個pct；歸母凈利潤21.4億，YOY+50%；扣非凈利潤17.5億，YOY+30.4%。（2）期間費用基本保持穩(wěn)定：18Q2期間費用率19.4%，同比下降0.5個pct，其中銷售費用率同比下降1.7個pct。（3）非經(jīng)常性損益：18Q2非經(jīng)常性損益3.89億，增長較多。（4）18H1末應(yīng)收賬款余額46.7億，環(huán)比增加15.8億，周轉(zhuǎn)率變慢。但18H1資產(chǎn)減值損失有明顯下降，應(yīng)收賬款質(zhì)量反而優(yōu)化，體現(xiàn)公司客戶還款能力強、實力強、信譽好、抗風(fēng)險能力強的特點。
2、資源數(shù)量增長進度超預(yù)期：截至2018年7月末，公司自營樓宇媒體在售點位共約216.7萬臺；簽約銀幕超過1.26萬塊。我們預(yù)計18年末樓宇資源數(shù)量將達250萬塊+,增幅達67%（視頻YOY+120%，框架YOY+49%)，對成本端有較大壓力。18年4-7月期間點位拓展速度較Q1提升顯著，進度超預(yù)期，點位快速增長在18Q2營業(yè)成本增幅中亦有所體現(xiàn)，但由于18Q2收入增速較快，對毛利率的影響尚未體現(xiàn)。公司預(yù)計18Q1-Q3凈利潤為47.5-48.5億元，YOY+21.3%-23.8%，則18Q3單季度利潤14.5億元，YOY+5%。18Q4為傳統(tǒng)營銷旺季，期待屆時公司已鋪設(shè)資源帶來銷售增速上的驚喜。
3、行業(yè)廣告主增速分化明顯，消費品及通訊增值強勁帶動收入高增長：18H1日用消費品行業(yè)營收16.6億元，YOY+67.5%，占比從17H1的17.6%提升到23.4%；通訊行業(yè)營收10.1億元，YOY+68.9%，占比從17H1的10.6%提升到14.2%。18H1營收增長較低的行業(yè)為互聯(lián)網(wǎng)、房產(chǎn)家居。我們認(rèn)為，2016年廣告花費前五的行業(yè)分別為食品、房地產(chǎn)、汽車、化妝品及衛(wèi)生用品、家電及電子產(chǎn)品，2016年CR5行業(yè)廣告費用合計占比51.4%，集中度高，根據(jù)我們對廣告主的高頻跟蹤，消費品行業(yè)投放相對穩(wěn)定、細水長流，消費品行業(yè)占比提升，整體客戶結(jié)構(gòu)改善體現(xiàn)公司對消費品行業(yè)挖掘不斷加深。
4、盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)公司經(jīng)營規(guī)劃，我們對公司樓宇媒體資源數(shù)量增長目標(biāo)作出較大調(diào)整，我們預(yù)測公司2018-2020年樓宇資源數(shù)量達250/300/400萬塊，因此預(yù)測18-20年凈利潤為65/79/98億元，EPS0.44/0.54/0.67元，對應(yīng)18-20年P(guān)E為21/18/14X。維持"推薦"評級。
5、風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟周期變化、廣告行業(yè)不景氣、行業(yè)競爭加劇、核心人才流失、業(yè)績不達預(yù)期、電影票房增長不達預(yù)期、解禁減持帶來的市場波動、估值中樞下移等風(fēng)險。
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