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費(fèi)率方面，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率為34.6%/11.7%/0.4%，同比增長5.6/-1.5/0.0pcts，銷售費(fèi)用率提升主要系公司手游業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)推廣及流量費(fèi)用同比增長較大所致。2018H1，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.01 億元（同比-5.8%），主要系上年同期有大額股權(quán)投資處置收益；扣非歸母凈利為7.61 億元（同比+0.32%），根據(jù)公司業(yè)績指引，2018Q1-Q3 歸母凈利預(yù)計(jì)為11.5-13.5 億元，同比增長-5.06%~11.45%；扣非歸母為11.0-13.0 億元，同比增長2.76%~21.44%。
    手游業(yè)務(wù)保持高速增長，Q3 新品儲(chǔ)備豐富。手游業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)勁，2018H1手游業(yè)務(wù)收入21.46 億元，同比增長39.1%，毛利潤為16.65 億元，同比增長38.8%。公司手游業(yè)務(wù)貫徹“傳奇+多元”戰(zhàn)略，在多品類拓展取得突破；公司2018H1 網(wǎng)頁游戲?qū)崿F(xiàn)營收9.01 億元，同比減少24.95%，主要原因系頁游行業(yè)整體縮減，用戶及市場持續(xù)萎縮，公司網(wǎng)頁游戲產(chǎn)品亦受影響。公司Q3 自研及代理產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，有望持續(xù)帶動(dòng)業(yè)績快速增長。
    公司計(jì)劃于 2018 年下半年上線運(yùn)營《屠龍破曉》、《手游項(xiàng)目 X》（傳奇類）、《大天使之劍（客戶端版）》、《斗羅大陸H5》等自研手游產(chǎn)品以及《兵人大戰(zhàn)》、《SNK 全明星（暫定名）》、《楚留香》等代理手游產(chǎn)品。公司預(yù)計(jì)2018Q3 國內(nèi)手機(jī)游戲業(yè)務(wù)流水合計(jì)為 22 億至 27 億，季度環(huán)比增長率為 36.2%至 67.2%，有望進(jìn)一步提升產(chǎn)品市場占有率。
    積極拓展海外業(yè)務(wù)，全球化穩(wěn)步推進(jìn)。公司2018H1 海外營收達(dá)4.74 億元，公司自研及代理游戲《永恒紀(jì)元》、《大天使之劍H5》、《운명:무신의후예》、《楚留香》在中國臺(tái)灣、韓國等地區(qū)表現(xiàn)優(yōu)異。公司積極拓展海外業(yè)務(wù)，已經(jīng)取得網(wǎng)易等大廠游戲的海外代理權(quán)，包括了眾多在國內(nèi)已經(jīng)取得優(yōu)異成績的產(chǎn)品，如《拳皇命運(yùn)》、《電擊文庫：零境交錯(cuò)》、《夢境鏈接》、《代號(hào)M-RPG》、《石器爭霸》、《Lords of Conquest》等。隨著下半年公司出海產(chǎn)品上線，海外業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1）行業(yè)增速放緩，競爭加??；2）政策監(jiān)管及游戲版號(hào)審批風(fēng)險(xiǎn)；3）新游表現(xiàn)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測及估值。我們看好公司“傳奇+多元”手游戰(zhàn)略帶動(dòng)公司手游業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長，市占率穩(wěn)定提升，公司未來將剝離汽車相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)一步聚焦游戲主業(yè)?？紤]到網(wǎng)頁游戲行業(yè)持續(xù)萎縮對(duì)公司的負(fù)面影響，我們下調(diào)公司2018-2020 年?duì)I收預(yù)測為67.8/73.9/84.0 億元（ 前值為88.0/106.8/123.1 億元）， EPS 預(yù)測為0.76/0.90/1.01 元（ 前值為0.96/1.16/1.36 元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為15.3/13.0/11.5 倍，我們給予公司2019 年15x PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.5 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。