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報告期內，實現(xiàn)收入34.5 億元（同比增18.2%）、歸屬凈利潤1.83 億元（同比降18.3%）、扣非歸屬凈利潤1.75 億元（同比扭虧為盈）。其中Q2 單季度實現(xiàn)扣非歸屬凈利潤1.27 億元（同比增190%、環(huán)比增165%），為近十年來的單季度扣非盈利最高值。扣非盈利的顯著增長主要系油價上漲帶動公司燃料乙醇售價上漲所致。報告期內，國際原油價格同比上漲36%至68 美金/桶。公司的酒精及其副產品業(yè)務收入同比增長25%、毛利率同比增長6.29 個百分點至5.95%。
    資產注入在即，玉米深加工龍頭確立。公司擬非公開發(fā)行股份用于收購生化能源100%股權、生物化學100%股權和樺力投資100%股權。交易完成后，中糧生化將成為中糧集團旗下統(tǒng)一的集科研和生產為一體的玉米深加工專業(yè)化平臺公司，也是我國最大的燃料乙醇生產企業(yè)。中糧生化、生化能源的燃料乙醇產能合計約168 萬噸，約占全國燃料乙醇產能的65%。2017年，中糧生化、生化能源的產量分別約75 萬噸、45 萬噸，扣除關聯(lián)交易量后，合計約110 萬噸。
    油價有望維持高位，利好燃料乙醇加工收益。2017 年，國際原油價格平均約52 美元/桶。2018 年以來，受原油庫存下降、地緣風險因素的預期加劇以及強勁的經濟增長信號的影響，原油價格自65 美元/桶起不斷上漲，截至8 月24 日，布倫特原油價格已上行至74 美元/桶。而美國能源信息署（EIA）在8 月月報中對2018、2019 年的布倫特原油價格預測分別為71.74元/桶、70.58 元/桶。即，國際原油價格有望在70 元/桶以上的價位維持高位。根據我們的測算，在其他條件不變的情況下，油價每漲價10 美元/桶，中糧生化的業(yè)績可增厚約4.3 億元，若考慮生化能源的注入，則業(yè)績可增厚6.4 億元以上。
    燃料乙醇推廣擴大，需求打開利好行業(yè)景氣長紅。2017 年年底，國家發(fā)改委、能源局、財政部等15 個部門聯(lián)合印發(fā)《關于擴大生物燃料乙醇生產和推廣使用車用乙醇汽油的實施方案》。根據方案，到2020 年，全國范圍內將基本實現(xiàn)車用乙醇汽油的全覆蓋。理論測算全覆蓋將使得燃料乙醇的需求量增長至1198 萬噸，4 倍于目前國內產能。相關生產企業(yè)的產能建設項目有望加速獲批。而公司在完成整合后，作為國內燃料乙醇的絕對龍頭，預計優(yōu)勢更為顯著。
    風險因素。政策變化，油價上漲不達預期，玉米價格超預期大漲等。
    盈利預測及估值。油價持續(xù)上漲有望帶動公司燃料乙醇業(yè)務收入增長，在暫不考慮資產注入對公司盈利影響的前提下，維持2018/19/20 年EPS 預測為0.78/0.65/0.29 元?？紤]到燃料乙醇行業(yè)景氣向上的高確定性及相關投資標的稀缺性，維持“買入”評級。