>> 中信證券-中糧生化(000930)重大事項點評：資產(chǎn)注入，玉米深加工龍頭確立-180514
| 上傳日期： |
2018/5/14 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
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對比上市公司（中糧生化）2017 年62.8 億元的收入和2.93 億元的盈利，此次資產(chǎn)注入有望令公司的收入和盈利規(guī)模均增長1 倍以上。
玉米深加工龍頭確立
本次交易完成后，中糧生化將成為中糧集團旗下統(tǒng)一的集科研和生產(chǎn)為一體的玉米深加工專業(yè)化平臺公司，也是我國最大的燃料乙醇生產(chǎn)企業(yè)。中糧生化、生化能源的燃料乙醇的產(chǎn)能合計約168 萬噸，約占全國燃料乙醇產(chǎn)能的65%。2017 年，中糧生化、生化能源的產(chǎn)量分別約75 萬噸、45 萬噸，扣除關聯(lián)交易量后，合計約110 萬噸。
油價回升，利好燃料乙醇漲價
我國的燃料乙醇定價掛鉤93 號汽油出廠價，而后者與國際原油價格聯(lián)動、且聯(lián)動迅速（每10 個工作日做一次調(diào)整）。2017 年，OPEC 一攬子原油價格平均約52 美元/桶（同比增28.6%），國內(nèi)燃料乙醇售價平均約7192 元/噸（同比增12.8%）。而2018 年以來，受原油庫存下降、地緣風險因素的預期加劇以及強勁的經(jīng)濟增長信號的影響，原油價格自65 美元/桶起不斷上漲，截至5 月8 日，原油價格已上行至72 美元/桶；美國能源信息署（EIA）對2018、2019 年的布倫特原油價格預測分別上修至70.68 元/桶、62.68 元/桶。根據(jù)我們的測算，在其他條件不變的情況下，油價每漲價10 美元/桶，中糧生化的業(yè)績可增厚約4.3億元，若考慮生化能源的注入，則業(yè)績可增厚6.4 億元以上。
燃料乙醇推廣擴大，需求打開利好行業(yè)景氣長紅
2017 年年底，國家發(fā)改委、能源部、財政部等15 個部門聯(lián)合印發(fā)《關于擴大生物燃料乙醇生產(chǎn)和推廣使用車用乙醇汽油的實施方案》。根據(jù)方案，到2020 年，全國范圍內(nèi)將基本實現(xiàn)車用乙醇汽油的全覆蓋。理論測算全覆蓋將使得燃料乙醇的需求量增長至1198 萬噸，4 倍于目前國內(nèi)產(chǎn)能。相關生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能建設項目有望加速獲批。而公司在完成整合后，作為國內(nèi)燃料乙醇的絕對龍頭，預計優(yōu)勢更為顯著。
風險因素：
政策變化，油價上漲不達預期，玉米價格超預期大漲等。
投資建議：
維持“買入”評級。油價持續(xù)上漲有望帶動公司燃料乙醇業(yè)務收入增長，但玉米價格復蘇幅度超出預期、或給公司2019 年的成本端帶來壓力，在暫不考慮資產(chǎn)注入對公司盈利影響的前提下，我們維持2018 年EPS 預測為0.78 元，下調(diào)2019 年盈利預測至0.65 元（原為0.77 元），新增2020 年EPS 預測為0.29 元。考慮到燃料乙醇行業(yè)景氣向上的確定性及相關投資標的的稀缺性，結合資產(chǎn)注入和公司歷史估值，對2018 年給予30 倍估值，維持目標價21 元/股，維持“買入”評級。
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