>> 國元證券-中糧生化（000930）低原料成本推動業(yè)績反轉(zhuǎn)-170414
| 上傳日期： |
2017/4/17 |
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作者： |
周家杏 |
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2017 年一季度，預(yù)計實現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤為6500-8500 萬元（上年同期為-3098 萬元）。
結(jié)論：
受益于糧價市場化改革全面實施預(yù)期，我國大宗農(nóng)產(chǎn)品價格有望持續(xù)保持在相對低位，中游加工行業(yè)盈利改善具有持續(xù)性。同時，中游行業(yè)屬性為成本敏感型，成本降低帶來高業(yè)績彈性。
1正、文低：成本 有望持續(xù)，業(yè)績反轉(zhuǎn)確立。受益于糧食價格市場化改革，公司主營產(chǎn)品燃料乙醇及氨基酸原材料玉米價格下降明顯，帶來盈利能力大幅提升。我們認為，玉米價格市場化改革僅僅是我國糧食價格改革的序幕，糧價改革有望多品種拓展（今年稻谷收購價格下調(diào)），未來我國糧食整體價格面臨整體下降風(fēng)險，公司主營產(chǎn)品的盈利能力與玉米價格相關(guān)性較強，成本下降將持續(xù)提升行業(yè)盈利能力。
2、政策導(dǎo)向反轉(zhuǎn)打開市場空間。與“十五”期間發(fā)展燃料乙醇產(chǎn)業(yè)初衷一樣，為消化龐大的玉米庫存，國家從2016年開始對燃料乙醇行業(yè)的政策導(dǎo)向由限制發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)楣膭畎l(fā)展，于2016年第四季度實施了玉米深加
工產(chǎn)品出口退稅政策，隨后又給予東北三省及內(nèi)蒙自治區(qū)從事玉米深加工及飼料加工補貼，補貼標(biāo)準(zhǔn)在100-300元之間，鼓勵其消化玉米庫存。應(yīng)該來說，我國燃料乙醇行業(yè)的產(chǎn)能之前受制于政策壓制，而現(xiàn)在政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變將打開我國燃料乙醇行業(yè)未來的市場空間。
3、國企改革預(yù)期。公司的控股股東為中糧集團，公司就業(yè)務(wù)類型來看，中糧集團旗下燃料乙醇業(yè)務(wù)的實施主體主要為中糧控股和中糧生化兩家企業(yè)。其中，中糧控股為港股上市公司，燃料乙醇產(chǎn)能為60萬噸左右，占該公司收入比例為比例較小（2015年中糧控股實現(xiàn)營業(yè)收入825億港元，占比在個位數(shù)）。而中糧生化主營構(gòu)成中，燃料乙醇業(yè)務(wù)占絕大部分，為公司主要收入來源?？傮w來看，中糧控股業(yè)務(wù)類型為糧食綜合性加工，燃料乙醇業(yè)務(wù)不構(gòu)成公司核心業(yè)務(wù)，而對于中糧生化來說，燃料乙醇業(yè)務(wù)為中糧生化核心業(yè)務(wù)，為公司未來重點發(fā)展業(yè)務(wù)，未來在國企改革推動下，中糧集團旗下燃料乙醇業(yè)務(wù)整合預(yù)期較強。
4、盈利預(yù)測與投資建議。受益于糧價市場化全面實施預(yù)期，我國大宗農(nóng)產(chǎn)品價格有望持續(xù)保持相對低點，中游食品加工行業(yè)盈利改善具有持續(xù)性。同時，中游行業(yè)屬性為成本敏感型，成本降低將帶來高業(yè)績彈性。從公司2016年年報和2017年一季度來看，公司經(jīng)營拐點顯現(xiàn)。同時，2016年公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額達7.85億元，為近5年來新高，充分顯示出公司經(jīng)營環(huán)境持續(xù)改善?？春贸杀炯t利和國企改革給公司帶來的盈利提升，給予公司“買入”投資評級。
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