>> 中信證券-金風科技(002202)2018年中報點評：中報業(yè)績超預期，緊隨行業(yè)增長復蘇-180828
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
弓永峰，劉丹琦 |
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此報告為加密報告 |
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H1 公司綜合毛利率31.18%（-1.03pcts），受風機價格下滑盈利能力略有下降；公司期間費用率14.04%（-5.72pcts），其中銷售/ 管理/ 財務費用率分別為4.58%/4.81%/4.65%（-2.27/-4.29/+0.84pcts），期間費用控制能力顯著增強，帶動凈利率提升至14.55%（+2.48pcts）。公司經營活動現金流為-26.81 億元（-72.81%），現金回款能力變差，主要由于公司增加原材料采購付款所致。公司還公布了三季度業(yè)績預告，預計1-9 月歸母凈利潤增幅為0-50%。
風機銷售回歸增長，受益行業(yè)周期翻轉機遇。公司H1 風機及零部件主業(yè)收入80.13 億元（+9.80%），收入占比繼續(xù)下降至72.65%（-1.51pcts）；毛利率21.09%（-3.47pcts），主要由于風機價格承壓；風機外銷(裝機容量)2094MW（+11.71%），占同期行業(yè)裝機容量26.37%，連續(xù)七年排名全國第一，位列全球第三。H1 公司2.0MW 以上風機銷量增長明顯，銷售容量占比增至90%（+6pcts），風機大型化趨勢持得到續(xù)驗證。截至6 月底，公司外部待執(zhí)行訂單為10849.7MW，外部中標未簽訂單6651.3MW，在手外部訂單17501MW；此外，公司另有內部訂單1155.1MW。H1 國內風電裝機容量逐步復蘇，新增并網容量達7.94GW（+32%），預計全年并網容量有望超20GW（+30%），公司作為國內風機行業(yè)龍頭，有望享受行業(yè)回暖，回歸穩(wěn)健增長。
風電項目儲備豐富，開發(fā)規(guī)模持續(xù)擴張。風電場開發(fā)業(yè)務已迅速成長為公司的第二主業(yè)，受益于行業(yè)棄風限電持續(xù)改善，“紅六省”變“紅三省”，公司風電場投資開發(fā)業(yè)務進展順利。H1 公司風電場發(fā)電量40.59 億度（+25%），業(yè)務收入20.19 億元（+21.62%），毛利率71.83%（+5.90pcts）。公司H1 國內新增風電場并網容量165.5MW，累計并網容量4879MW，累計權益并網容量4033.44MW，在建風電場容量3326.9MW，在建權益容量3053.4MW，項目儲備豐富；此外，公司還擁有在建海外風電場項目容量1511.4MW，權益容量1392.68MW。
風電服務業(yè)務同比小降。公司瞄準風電項目后服務市場，發(fā)展數字化、專業(yè)化、系統化的風電服務業(yè)務，H1 風電服務業(yè)務收入6.21 億元（-12.71%），毛利率19.82%（-4.42%），短期業(yè)務盈利能力承壓。公司相繼發(fā)布手機版風電場宏觀選址產品FreeMeso1.0 和風電場規(guī)劃設計平臺GoldFarm1.0等，應用于多個風電場項目的選擇、規(guī)劃和設計，推動行業(yè)降本增效。
風險因素：風機價格競爭激烈；棄風情況惡化；風電行業(yè)增長不達預期等。
盈利預測及估值：我們維持公司2018-2020 年EPS 預測1.10/1.31/1.57 元，對應PE 為12/10/8 倍，2018 年18 倍PE 對應目標價19.80 元，維持“買入”評級。
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