>> 中信證券-同仁堂(600085)2018年中報點評：業(yè)績放緩符合預(yù)期，下半年有望復(fù)蘇-180828
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
田加強 |
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評論：
同仁堂科技短期承壓，工業(yè)板塊整體增速放緩。公司工業(yè)板塊上半年收入45.38 億元，同比+2.91%，增速有所放緩。各平臺看：母公司收入16.86億元，同比+8.18%，保持穩(wěn)健增長；受阿膠行業(yè)和營銷體系改革影響同仁堂科技收入28.03 億元，同比+0.8%，下半年公司有望通過擴充產(chǎn)品群和利用旺季消耗庫存使收入逐漸復(fù)蘇；同仁堂國藥收入6.41 億元，同比+21.80%，海外業(yè)務(wù)繼續(xù)保持較快發(fā)展。
加速門店布局，商業(yè)板塊保持較快增長。公司商業(yè)板塊上半年收入38.18億元，同比+13.15%。零售門店數(shù)增加63 家至763 家，預(yù)計到2020 年平均每年新增80-100 家門店，較前兩年50 家左右的增速明顯提升。公司新開店以自有店為主，有望提升經(jīng)營效率。
大品種穩(wěn)健增長，潛力品種有望發(fā)力。公司排名前五產(chǎn)品上半年收入同比增長4.71%，考慮到阿膠同比下降超50%，推測其他大品種保持兩位數(shù)增長。公司王牌產(chǎn)品安宮牛黃丸堅持專業(yè)化推廣，根據(jù)調(diào)研數(shù)據(jù)上半年銷售增長17%左右，考慮到去年下半年基數(shù)較低，全年增速有望達20-25%；一線大品種同仁牛黃清心丸和同仁大活絡(luò)丸繼續(xù)強化組織營銷，有望復(fù)制安宮牛黃丸的銷售模式；二線品種結(jié)合區(qū)域客戶需求確定銷售方案，其中人參歸脾丸、麻仁潤腸丸、柏子養(yǎng)心丸銷售成長性良好；潛力品種一方面加速空白市場投放，另一方面透過經(jīng)銷商平臺直銷終端，打造區(qū)域特色終端品種群，當歸苦參丸系列、藿香正氣系列、仁丹系列等產(chǎn)品銷售額同比增長30%以上，有望成公司新增長點。
大興基地產(chǎn)能逐漸釋放，收入有望提速。目前大興廠區(qū)已實現(xiàn)80 余個品規(guī)的轉(zhuǎn)移工作，目前該基地已經(jīng)進入竣工審計階段，預(yù)計年內(nèi)將能釋放達50%以上的產(chǎn)能。大興基地產(chǎn)能是舊基地兩倍以上，有望打破公司的產(chǎn)能瓶頸，公司收入有望隨新基地投產(chǎn)進度逐步提升。
風險因素：產(chǎn)能投放進度低于預(yù)期、原材料價格上漲，國改進展低于預(yù)期。
維持“增持”評級。公司是老字號中成藥龍頭企業(yè)，品牌、產(chǎn)品、渠道俱佳，公司新基地產(chǎn)能釋放在即，看好公司長期發(fā)展?？紤]同仁堂科技受阿膠和營銷改革影響增速放緩，下調(diào)公司2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測至0.82/0.92/1.01 元（原2018/2019 預(yù)測為0.87/1.00 元，2020 為新增預(yù)測）。中長期看隨著國企改革的加速公司估值仍有上升空間，參照可比公司給予2019 年40 倍PE，對應(yīng)目標價36.80 元，維持“增持”評級。
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