>> 西南證券-峨眉山A（000888）客流量平緩增長，費用優(yōu)化推盈利提升-180829
| 上傳日期： |
2018/8/29 |
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作者： |
朱蕓 |
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公司主營公收入主要來自峨眉山風景區(qū)游山門票、客運索道和賓館酒店服務，受益于西成高鐵、渝貴高鐵等相繼開通，景區(qū)上半年共接待游客160 萬人（YoY+7.1%），預計乘索率超90%，推動景區(qū)各項業(yè)務表現(xiàn)穩(wěn)定，其中游山門票營收為2.3 億元，同比增長8.69%；客運索道收入1.4 億元，同比增長4.24%，賓館酒店收入9166.9 萬元，同比下降2.59%，營收占比分別為44.54%、27.26%和17.48%。酒店業(yè)務經(jīng)營改善推動毛利率同比大幅提升8.9pp 至20.1%，而由于運營成本的提升，門票及索道業(yè)務毛利率分別降至28.1%（YoY-8.8pp）、72.7%（YoY-5.7pp），拖累公司整體毛利率下降2pp 至39.9%。
經(jīng)營管理能力改善，費用端改善助推盈利提升。報告期內(nèi)，公司通過營銷轉(zhuǎn)型、加大網(wǎng)絡宣傳力度等實現(xiàn)銷售費用管控，銷售費用率同比降低3pp，同時經(jīng)營管控效率提升推動公司管理費用率同比下降2.3pp，借款減少帶動財務費用降低0.4pp，整體三費率下降至21.2%（YoY-5.3pp）。三費率改善推動公司盈利能力有所增強，凈利率同比提升1.3pp 到13.3%。
客流增長或一定程度沖抵門票下降壓力，下半年旅游旺季有望形成業(yè)績支撐。根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的《關于完善國有景區(qū)門票價格形成機制降低重點國有景區(qū)門票價格的指導意見》要求，峨眉山景區(qū)從9 月20 日起，旺季門票價格將由185 元/人降為160 元/人（YoY-13.5%），淡季門票維持110 元/人不變。按照以往數(shù)據(jù)峨眉山景區(qū)下半年接待游客量占比均在55%以上，預計下半年旅游旺季來臨，門票降價+下半年旺季來臨有望推動游客量實現(xiàn)可觀增長，或在一定程度沖抵門票下降壓力，支撐公司業(yè)績平穩(wěn)增長。
國改落地或打開成長空間。2018 年5 月公司發(fā)布公告，通過峨樂旅集團公司制改造方案，公司實際控制人由峨眉山管委會變更為樂山市國資委。國改靴子落地，有望改善公司原有管理體制，資源整合及利用將更加高效，有望進一步激發(fā)企業(yè)發(fā)展動力。
盈利預測與評級。預計2018-2020 年EPS 分別為0.46 元、0.51 元、0.56 元，未來三年凈利潤復合增長率14.4%，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：自然災害風險、游客數(shù)增長不及預期風險、門票價格受政策影響繼續(xù)下調(diào)的風險。
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