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公司營(yíng)收和盈利大幅增長(zhǎng)主要受益于全球LED  小間距顯示屏及LED  照明應(yīng)用需求快速擴(kuò)張，公司LED  顯示和LED  照明兩大業(yè)務(wù)板塊業(yè)績(jī)良好，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.29/3.85  億元，分別同比+43.41%/375.31%。分區(qū)域來(lái)看，上半年國(guó)內(nèi)營(yíng)收10.77  億元，同比+37.36%，境外營(yíng)收9.59  億元，同比+52.66%。上半年公司直銷比重加大，直銷占比達(dá)25.52%，同比+17.71pcts。就季度情況而言，18Q2  營(yíng)收/扣非凈利潤(rùn)11.76/1.46  億元，分別同比+73.2%/80.25%，收入和利潤(rùn)創(chuàng)新高。
        毛利率保持30%以上，持續(xù)加大研發(fā)投入。公司上半年實(shí)現(xiàn)毛利率30.64%，同比-1.19pct，基本保持穩(wěn)定。分產(chǎn)品來(lái)看，LED  顯示屏毛利率27.24%，同比-4.1pcts，主要系毛利率相對(duì)較低的國(guó)內(nèi)LED  顯示屏營(yíng)收快速增長(zhǎng)。上半年國(guó)內(nèi)LED  顯示屏營(yíng)收7.54  億元，同比+116.05%，境外LED  顯示屏營(yíng)收8.75  億元，同比+11.18%，增速遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)；LED  專業(yè)照明毛利率35.97%，同比-1.58pct，基本保持穩(wěn)定；LED  景觀照明毛利率47.60%，布局初期就顯示較強(qiáng)的盈利能力。公司上半年管理費(fèi)用率7.86%，同比+1.21pct，主要系研發(fā)投入增大；上半年研發(fā)費(fèi)用率3.86%，同比+0.97pct。公司下半年將調(diào)整產(chǎn)品線，預(yù)計(jì)毛利率將會(huì)有所回升，全年毛利率仍將保持30%以上。
        產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，全年高增長(zhǎng)可期。大亞灣一期產(chǎn)能的全面釋放使公司產(chǎn)量和產(chǎn)能利用率高速增長(zhǎng)，2017  年公司LED  顯示屏產(chǎn)量同比+111.97%至210673.7  平方米/年，產(chǎn)能利用率同比+19.68pcts  至80.35%。目前公司正積極推進(jìn)大亞灣科技園二期生產(chǎn)基地的建設(shè)，在建產(chǎn)能213732  平方米/年，建成后大亞灣產(chǎn)業(yè)園將成為全球領(lǐng)先的LED  顯示屏智能制造基地，公司產(chǎn)能及產(chǎn)量將進(jìn)一步提升。預(yù)計(jì)公司全年高增長(zhǎng)勢(shì)頭可延續(xù)。
        以技術(shù)創(chuàng)新為核心，持續(xù)打開(kāi)行業(yè)應(yīng)用空間。公司已研發(fā)出戶內(nèi)超微小間距LED  系列產(chǎn)品（像素點(diǎn)間距在P1.0mm-P0.5mm），且可實(shí)現(xiàn)與LCD  類似的面板化批量生產(chǎn)，產(chǎn)品的制造效率和可靠性大大提升，制造成本更低。該技術(shù)的應(yīng)用或?qū)⒊蔀樯虡I(yè)顯示領(lǐng)域里一次里程碑式的突破，將進(jìn)一步打開(kāi)公司小間距LED  產(chǎn)品在教育、醫(yī)療、高端會(huì)議室等領(lǐng)域的應(yīng)用空間。
        景觀照明積極布局，分享行業(yè)高增長(zhǎng)紅利。公司2017  年收購(gòu)杭州柏年52%和清華康利100%股權(quán)，進(jìn)一步提升公司在LED  景觀照明行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。杭州柏年先后承接上海中心、杭州西湖南線景觀帶、古運(yùn)河碼頭亮化等不同細(xì)分市場(chǎng)的標(biāo)桿項(xiàng)目，品牌形象優(yōu)良；清華康利擁有近十年專業(yè)設(shè)計(jì)、富于實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的高端設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)。公司從設(shè)計(jì)著手，項(xiàng)目均通過(guò)精挑細(xì)選，未來(lái)有望持續(xù)分享行業(yè)高增長(zhǎng)紅利。
        風(fēng)險(xiǎn)因素：并購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期；項(xiàng)目端回款風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端加劇等。
        盈利預(yù)測(cè)及估值。公司是全球領(lǐng)先的LED  應(yīng)用產(chǎn)品和解決方案供應(yīng)商，受益產(chǎn)能擴(kuò)張和新產(chǎn)品落地，盈利能力正持續(xù)強(qiáng)化。我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年EPS  分別為0.57/0.81/1.08  元，考慮可比公司艾比森、木林森2018  年目前PE  為25/18  倍，我們給予公司2018  年P(guān)E=18  倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.26元，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。