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我們預(yù)測2018-20 年EPS0.65/ 0.71/ 0.78 元，2018年BPS 5.60 元，目標(biāo)價5.04-5.60 元，維持“買入”評級。
    息差持續(xù)修復(fù)，中間業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
    2018 年上半年?duì)I收/ PPOP 增速均抬升至兩位數(shù)，分別為12.73%/12.96%，增速較Q1 擴(kuò)大5.60pct/ 6.41pct。上半年凈息差為1.63%，較Q1 上升4bp，延續(xù)了Q1 以來息差修復(fù)的趨勢。息差提升主要由于生息資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)變化，貸款占總資產(chǎn)比例較Q1 末提升1.31pct，而貸款中零售貸款占比較2017 年末提升0.99pct。上半年中間業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長，增速達(dá)14.91%。中間業(yè)務(wù)的主要驅(qū)動因素為銀行卡手續(xù)費(fèi)，上半年增速41.39%。
    資產(chǎn)增速顯著上升，向零售貸款傾斜
    Q2 末資產(chǎn)同比增長6.19%，增速較Q1 末+5.31pct。增速大幅提升的原因?yàn)楣炯涌煲?guī)模擴(kuò)張，及受到2017 年Q2 縮表導(dǎo)致基數(shù)較低的影響。Q2資產(chǎn)季度環(huán)比增速2.88%，較Q1 顯著提升。貸款增速為13.65%，保持在資產(chǎn)增速的2 倍以上，較Q1 末+1.95pct。貸款占總資產(chǎn)的比例較Q1 末大幅上升1.31pct 至50.77%，為2011 年以來首次突破50%，體現(xiàn)了公司資產(chǎn)配置的脫虛向?qū)崱Ｐ刨J資源傾斜于零售客戶，零售貸款占總貸款比例較2017 年末上升0.99pct 至41.84%，我們預(yù)計(jì)將居股份行第三位。信用卡和消費(fèi)貸款為零售貸款的生力軍，上半年增量占全部零售貸款增量的88%。
    資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)向好，關(guān)注類貸款占比大降
    Q2 末公司不良貸款率1.51%，較Q1 末大降8bp，我們預(yù)計(jì)不良率將居于股份行第2 低的位置。撥備覆蓋率較Q1 末小幅下降6pct 至173%。隱性不良貸款指標(biāo)得到大幅改善，關(guān)注類貸款占比為2.35%，較2017 年末大降62bp。逾期90天以上貸款/ 不良貸款比例90%，較2017年末下降14pct。公司資產(chǎn)質(zhì)量改善趨勢顯著，為業(yè)務(wù)經(jīng)營奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。Q2 末資本充足率/ 核心一級資本充足率12.68%/ 8.85%，較Q1 末下降0.64pct/ 0.39pct。2016 年12 月，公司發(fā)行500 億元優(yōu)先股的議案已獲股東大會通過。
    打造一流財(cái)富管理銀行，目標(biāo)價5.04-5.60 元
    公司提出打造“一流財(cái)富管理銀行”的戰(zhàn)略，6 月董事會通過擬成立理財(cái)子公司的議案，政策響應(yīng)速度較快。公司長期戰(zhàn)略規(guī)劃確定，資產(chǎn)量價齊升，我們上調(diào)盈利預(yù)測，2018-20 年歸母凈利潤增速7.8%/ 9.4%/ 10.0%（前次預(yù)測5.2%/ 7.4%/ 8.3%），EPS 0.65/ 0.71/ 0.78 元（前次預(yù)測0.63/0.68/ 0.74 元），2018 年BPS5.60 元，PE5.71 倍，PB0.66 倍。股份行2018年Wind 一致預(yù)測PB0.80 倍，鑒于近期板塊估值有所回調(diào)，我們下調(diào)2018年目標(biāo)PB 至0.9-1.0 倍，目標(biāo)價由5.59-6.15 元下調(diào)至5.04-5.60 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：不良貸款增長超預(yù)期，資金市場利率上升超預(yù)期。